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[이수화학(005950)] 나 홀로 호황 조회 : 39
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/08 08:09
 
화학 시황 부진에도 좋은 제품이 있다?

- 이수화학의 주력 제품인 LAB(세탁세제 원료)의 경우 전반적 화학 시황 부진(=수요 위축)과는 무관히 양호한 시황 흐름 시현 중

: 2Q19 증익(+129억원 QoQ)도 대부분이 LAB가 속한석유화학 부문(+114억원)에서 발생

- LAB의 양호한 시황은 수급 덕분: 공급 측면에서는 2016년 Labix(+10만톤)의 증설 이후2020년 Farabi(+12만톤)까지 증설 공백기에 진입 vs. 반면 수요는 생필품에 해당하기 때문에 글로벌 경기와 무관히 안정적인 수준을 유지(연평균 수요 증가 +10만톤, +2~3% 내외)

→ 2020년까지 구조적 수급 개선에 따른 시황 반등 구간에 진입 판단

- 2017~18년 시황 개선이 예상보다 지연된 이유는 양호한 시황에 상대적 신규 설비들이 디보틀넥킹(소규모 생산능력 확대, 약 5~10만톤 내외로 추산)을 진행했기 때문 vs. 2019년 들어서는 JX(일본)가 8만톤 규모의 설비를 폐쇄(5월)하며 수급은 더욱 타이트2Q19 영업이익 113억원(흑자 전환 QoQ)으로 양호한 실적 기록

- 2분기 영업이익은 전년 동기 대비 98% 증가한 113억원을 기록하며 전분기 대비로도 흑자전환에 성공 → 4Q18~1Q19 실적 부진에서 탈출

- 주력인 화학 부문이 LAB의 스프레드 상승(+105달러/톤)과 전분기 고가 원료 투입, 재고 손실 등에 따른 일회성 비용(약 50억원) 소멸 등 덕분에 이익이 대폭 증가 vs. 주요 연결 자회사인 이수건설(건설)과 이수앱지스(바이오)의 실적은 부진

- 3Q19 영업이익은 161억원(+42.4% QoQ)로 추가적인 개선 전망

1) 5월 JX의 설비 폐쇄 영향이 시차를 두고 시황에 반영(재고 소진)되며 7월부터 LAB 가격이 재차 상승 국면에 진입

2) 건설도 일시적인 사업장 공백기(2016~17년 수주의 대부분이 재개발, 재건축으로 다른 프로젝트 대비 수주 이후 착공까지 긴 시차가 발생)에서 벗어나 하반기부터는 분기 1천억원 내외의 매출 회복 기대

→ 상반기 부진 감안해도 연간 매출액 3천억원 달성 예상 vs. 연간영업이익은 76억원(OPM 2.4%) 전망

실적은 분명한 개선세(2019F OP +418%) vs. 주가는 절대 저평가

- 화학 및 건설 부문의 이익 개선으로 2019년 연간 영업이익은 전년 대비 418% 증가 전망 vs. 반면 현재 주가는 12MF PBR 0.3배로 절대 저평가 상태

- 연말 DPS 500원 가정 시 배당 수익률 6%에 근접(실적 개선 불구 보수적인 관점에서 전년과 동일한 DPS인 400원을 가정해도 배당 수익률은 4.4%)

대신 한상원



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