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[한화케미칼(009830)] 2Q Re: 태양광 부진은 일회성. 중장기 그림은 여전히 맑음 조회 : 21
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/08 09:52
 
2Q19 영업이익 975억원. 컨센 -4%

2Q19 영업이익은 975억원(QoQ -1%, YoY -47%)으로 컨센 1,017억원을 소폭 하회했다. 태양광 부문이 일회성 발생하며 시장 기대치였던 500~600 억원을 하회하는 327억원에 그쳤기 때문이다.

1) 기초소재(OP 502억원, QoQ -35억원): LLD/LDPE/CA 시황은 부진, TDI/PVC 시황은 상대적으로 견조한 상황이다. 기초소재 부문은, 2Q19에 폴리실리콘/PVC(닝보)를 제외, 전사적인 정기보수를 10~25일간 진행했다. 기초유분 공급처인 지분법 자회사들(한화토탈/YNCC) 정기보수 영향이다.

* 지분법이익은 318억원(QoQ -647억원)을 기록했다. 한화토탈(NCC+SM /PX/PE/PP)은 3월말~6월중순, YNCC는 5월말~6월말, 한화종합화학(PTA) 도 4월, 대대적인 정기보수를 진행했다. (그림.1/2)

2) 태양광(OP 327억원, QoQ -162억원): 2Q 매출 확대(QoQ +10%)에도 감익했다. 멀티(저부가)=>모노(고부가) 전환 과정에서 가동중단/Off-Spec 등 일회성 발생했던 것으로 추정된다. 이 외에도 소송/R&D 비용 등이 발생 했다. 하반기에도 이러한 비용들은 일부 발생할 것이나 제한적일 것이다.

3Q19 영업이익 1,197억원 추정

QoQ 증익은: 1) 석유화학: 2Q에 진행한 정기보수 효과 제거, 2) 태양광: 2Q 발생한 일회성(약 200~250억원 추정) 감소 + (모노PERC-폴리실리콘) Spread 개선 + 모노 비중확대에 기인한다. 기타(도시개발) 감익은 아쉽다.

주가 하락 과도해. 2020년 실적 전망은 유지

동사 주가는 7/3일 고점(23,650원) 대비 -28% 하락했다. 중국 보조금 삭 감 논란과 비정기/정기보수에 따른 2분기 실적 둔화 우려 때문이었다.

특히, 실망스러운 태양광 사업부 실적이 발표되며 장중 -5.5% 하락했다. 하지만, 없어질 일회성이고 2020년 실적 전망은 여전히 밝다. 2019년 PBR 은 과거 최저점인 0.4배이며, 실적 정상화되는 2020년 PER은 5.7배 수준 으로, 성장성 높은 Hybrid 업체에게는 너무나 박한 밸류에이션이다.

투자의견 BUY와 목표주가 3.0만원을 유지한다. 이번 주가 하락을 기회로 비중 확대를 권한다.

흥국 전우제



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