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[무림P&P(009580)] 부진한 실적 모멘텀 지속 조회 : 73
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/08 10:57
 
1) 투자포인트 및 결론

- 동사의 주가는 주식시장 하락과 펄프가격 급락 등으로 지난해 8월 하순 이후 하락 추세를 보이고 있음. 펄프가격의 약세와 함께 부진한 실적 모멘텀으로 시장수익률을 상회하기는 쉽 지 않을 것으로 판단함.

- 기존 BUY 의견을 유지하나, 목표주가를 6,000원으로 하향 조정함.

- 목표주가를 하향한 이유는 부진한 실적 모멘텀을 감안해 멀티플을 낮췄기 때문. 사업가치 산정시 EV/EBITDA 멀티플을 기존 5.1배에서 4.1배(최근 2년간 평균치 대비 18% 할인율 적 용)로 하향함. <표3 참조>

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2분기 연결기준 매출액 1,705억원(YoY 4.4%), 영업이익 171억원(YoY -41.8%)으로 당초 전망 치를 하회한 부진한 실적을 기록함. 이는 펄프가격 급락에 따른 펄프부문의 이익 급감이 주 된 요인으로 작용한 가운데 제지부문의 수익성 또한 약화되었기 때문임. 종속법인 인도네시 아 PT플자즈마(조림사업) 영업손실이 28억원 반영되면서 영업이익이 당초 예상치를 하회 함.

- 지난해 11월부터 펄프가격이 급락한 것은 미·중 무역전쟁에 따른 중국(최대 수요처)경기 둔 화 우려, 지난 1년간 강세에 따른 가격저항 등이 맞물렸기 때문. 펄프가격은 8월 고시가격이 $600/t까지 하락했는데, 추가적인 하락은 제한적일 것이지만 급격한 반등도 쉽지 않음. 향후 펄프가격은 현 가격대에서 4분기 성수기에 따른 수요 증가를 반영하면서 점진적 상승세를 보일 전망. 동사 실적의 key factor는 펄프가격인데, 펄프가격이 지난해와는 달리 올해 큰 폭 하락한 상태라 하반기에도 영업이익 모멘텀은 약할 수 밖에 없음.

- 당초 예상보다 부진했던 2분기 실적을 반영해 올해 연간 수익예상을 하향 조정함. 2019년 연결기준 매출액 6,799억원(YoY 4.4%), 영업이익 754억원(YoY -26.3%)로 수정 전망함.

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사의 주가는 12개월 Forward 기준 P/E, P/B 각각 4.7배, 0.4배로 저평가 상태. 배당수익률 (DPS 200원 추정) 4.9%로 매력적임.

현대차증권 박종렬



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