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[SKC(011790)] 여전히 주가가 싸게 느껴지는 이유 조회 : 79
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/09 07:41
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 60,000원으로 20% 상향

- 2019년 실적 추정치를 하향(EPS -32%)하나 2020년 이후 성장성에 대한 기대감을 반영한목표 PBR 조정(1.12배→1.37배)으로 목표주가 20% 상향

- KCFT 인수 효과를 감안한 2020년 영업이익은 3,598억원으로 전년 대비 95.1% 증가 전망

- 사업 구조 혁신을 통한 중장기 성장성에 근거하여 중소형 화학주 내 Top-pick 의견 유지

2Q19 영업이익 483억원(+33% QoQ)으로 시장 기대치 부합

- 2분기 영업이익은 전분기 대비 33.4% 증가한 483억원으로 당사 추정치(485억원) 및 시장 기대치(469억원)에 부합

: 화학(분기 30~50억원의 일시적 마케팅 비용 증가 소멸) 및 산업소재(고부가 제품 비중 확대+원료가 하락 수혜) 사업은 전분기 대비 개선 vs. 성장사업은 반도체 소재의 부진이 지속

- 3Q19 영업이익 509억원(+5.4% QoQ), 2019년 1,844억원(-8.3% YoY) 전망

: 연간 실적 추정치를 기존(2,080억원) 대비 하향하는 이유는 화학 시황 부진 지속 및 예상보다 더딘 반도체 소재 부문의 실적 개선을 반영했기 때문

화학 사업부 분할과 지분 매각도 성장전략의 일환

- 화학 사업부 지분 매각(49%) 발표: 화학 사업부를 분할(가칭 SKCPIC)하여 쿠웨이트 국영석유회사인 KPC의 100% 자회사인 PIC에 지분 49%(vs. 금액 5,358억원)를 매각

- 화학 사업부의 49%에 해당하는 순이익(지배) 감소가 예상되나, 다음과 같은 이유로 긍정적요소가 더 크다고 판단

1) 양도금액에 반영된 EV/EBITDA는 8배(vs. 당사 추정치 기준 10배)로 글로벌 화학 업체(평균 9배) 수준과 유사, 이는 PO 등 주력 제품에 대한 글로벌 기술력을 인정받은 결과로 판단vs. 참고로 국내 화학 업체들의 평균은 5배 전후에 불과

2) 글로벌 전략적 파트너 확보를 통한 PO 100만톤/년(vs. 현재 33만톤/년) 체제 구축 가시화 → 중장기 화학 부문 매출액 2.5~3.0조원(vs. OPM 15% 가정 시 OP 4천억원 내외)

3) KCFT 인수 발표(금액 1.2조원) 이후 재무구조 악화 가능성에 대한 우려 해소 vs. 오히려 2020년부터 KCFT의 실적(2020F OP 1천억원)이 반영되면서 영업이익 대폭 증가 전망

4) KCFT 인수와 화학 지분 매각을 종합적으로 고려한 2020년 순이익(지배)의 변동은 약+200억원 전후로 추산 vs. 다만 높은 Valuation을 받는 이차전지 소재 사업의 이익 기여도가 확대된다는 측면에서 주가 재평가(Re-rating) 기대

대신 한상원



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