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[한국가스공사(036460)] 불확실성을 딛고 시현한 탄탄한 실적 조회 : 58
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/12 07:32
 
2Q19 Review: 요금 조정 효과로 영업이익 예상치 상회

한국가스공사의 2Q19 매출액은 -3.6% YoY 감소한 4조 8,748억원을 기록했다. 도시가스 판매량이 3.9% YoY로 증가세로 돌아섰으나 발전용 가스 판매량이 -17.1% YoY 하락, 전체 판매량 하락(-7.0% YoY)을 주도했다. 판가는 소폭 상승한 것으로 보인다.

영업이익은 2,047억원을 기록, 당사 추정치(766억원) 및 시장 기대치(1,155억원)를 상회했다. 이는 1Q19에 미 반영된 공급비 조정의 사후 반영분이 2Q19에 한꺼번에 반영되었기 때문으로 보인다. 주요 자원개발(E&P)에서의 영업이익은 561억원으로 예상치(592억원)를 소폭 하회했다. 미얀마 가스전에서의 이익이 선전한 가운데, 주바이르와 GLNG에서의 실적이 부진했다.

영업외에서는 KORAS에서 투자지분 평가손익 반영 기준 변경, 수르길에서 회계기준 변경에 따른 충당금 설정 등으로 전년비 부진한 실적을 보였다. 여기에 법인세 감면 효과 축소 등이 나타나며 지배주주 순이익은 -124억원의 적자를 기록했다.

재무구조 안정과 E&P 실적 개선 기대: 환율 변동성이 관건

1) 재무구조: 한국가스공사는 운전자금 감소 등으로 부채비율이 2018년말 367.0%에서 2Q19말 319.5%로 하락한 상태이다. 지난 7월 미수금 회수용 단가 책정을 통한 판가 인상으로 그 동안 쌓였던 미수금(1.2조원)이 감소하면서 2020년 4월까지 6,200억원, 2021년 4월까지 추가 6,000억원의 현금흐름 및 재무구조 개선이 예상된다.

최근 주가 부진으로 자사주 EB를 상환하면서 3Q19자본이 3,000억원 가량 감소할 것으로 보이나 연말까지 EB 재발행을 계획하고 있어 연말 부채비율 상승 가능성은 제한적이다.

2) E&P: 부진했던 주바이르의 생산량이 반등하고, 미얀마 호실적이 이어지면서 3Q19부터 E&P 실적도 서서히 반등할 것으로 예상된다. 최근 유가(50~60불) 수준에서의 안정적 실적은 손상차손 등의 우려를 완화시킬 수 있을 것으로 보인다.

3) 환율: 최근 환율이 달러당 1,200원을 돌파하면서 배당에 대한 우려가 나타나고 있다. 환율 10원 상승 시 별도 기준 약 300억원의 외화환산 손실이 예상되기 때문이다. 하지만, 아카스 가스전 대금 회수 및 개소세 관련 잡이익 등을 고려하면 환율 1,150원~1,200원 수준에서 1,000원~1,500원 가량의 배당은 유효하다.

목표주가 67,000원 및 매수의견 유지: 우려를 반영한 주가

한국가스공사에 대한 목표주가 67,000원과 매수의견을 유지한다. 안정적 실적에도 불구, 환율 변동에 따른 배당 하락 우려로 주가 부진이 나타났다. 현 주가는 PBR 0.4배 수준으로 환율 안정과 함께 충분히 반등을 모색할 수 있을 것으로 판단된다.

미래에셋대우 류제현



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