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[와이지-원(019210)] 매출액 대비 아쉬운 이익률 조회 : 18
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/12 07:39
 
투자의견 매수 유지(Buy), 목표주가 10,000원으로 하향

- 목표주가를 10,000원으로 하향(기존 12,000원, -16.7%)

- 목표주가는 2019E, 2020E 평균 EPS 745원에 타깃 PER 13.3배를 적용
(기존 2020E EPS 903원에 타깃 PER 13.3배 적용)

- 타깃 PER은 글로벌 절삭공구 업체 3사(샌드빅, 케나메탈, OSG)의 2019E 평균 PER을 10%할인 적용. 원가 상승 부담으로 이익률 개선세가 더딘 점을 반영. 글로벌 절삭공구 업체들의평균 영업이익률(17.1%) 대비 이익률이 낮은 구간

2Q19 Review 매출액 대비 아쉬운 이익률

- 2Q19 연결기준 잠정실적은 매출액 1,124억원(+13.7% yoy) 영업이익 70억원(-39.6% yoy)영업이익률 6.2%(-5.5%p yoy). 잠정치는 당사 추정 매출액 1,046억원(컨센서스 동일) 대비 +7.5% 상회. 당사 추정 영업이익 102억과 컨센서스 영업이익 129억원을 각각 -32.0%, -46.0% 하회하는 어닝 쇼크

- 매출액은 역대 분기 최대치. 내수는 작년부터 침체가 지속, 4Q18 미국법인 인수에 따른 이연 물량 반영과 중국을 제외한 해외 지역 고른 성장으로 예상치 상회

- 영업이익은 공격적인 재고자산(1년 이상 재고, 약 30억원) 대손충당금 설정으로 예상치 하회, 향후 재고 판매 시 일부 환입 가능. 이외 독일 Tech센터 운전자본 지출, 중국에서 인건비상승 등이 반영. 올해 영업이익률 전망치를 하향(기존 10.9% → 변경 8.0%)

이익은 결국 매출을 따라갈 것

- 동사가 영위하는 공작기계 절삭공구 산업은 대규모 투자와 기술력이 필요해 진입장벽이 높음. 개별 판매단가(ASP)가 낮고 제품에 대한 보수적인 성향으로 해외 주요 업체들은 15% 내외의 영업이익률을 시현. 동사도 2017년 15.3%의 영업이익률을 기록했으나 2018년부터 국내 공장 52시간제 적용에 따른 생산 병목현상(Bottleneck effect) 충격과 해외법인의 비용증가로 이익률이 급락

- 그러나 매출액은 작년 생산문제로 전년비 성장률 +1.1%에 그쳤으나 올해는 전년비+14.8% 증가할 것으로 전망. 올해까지 비용증가 영향이 반영되겠지만 내년부터 이익은 결국 매출 증가를 따라갈 것으로 전망. 2020E 영업이익 543억원(+52.2% yoy) 영업이익률 11.3%(+3.3%p yoy) 예상. 2020E EPS 1,002원 대비 현재 PER은 8.2배 수준. 해외 주요업체 평균 PER 13.0배 대비 저평가 상태

대신 이동헌



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