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[삼성화재(000810)] 2Q review: 단단한 방패 조회 : 54
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/12 11:17
 
● 2Q 순이익 1,953억원으로 컨센서스 하회

● 일반보험에서의 일회성 고액 사고 발생과 예상을 뛰어넘는 자보손해율의 상승폭이 컨센서스 하회의 주요 원인

●  시장 불확실성이 증폭되는 상황에서 보수적 언더라이팅에 기반한 상대적 이익 하방경직성으로 업종 내 선호 지속될 것으로 기대. BUY 투자의견 및 목표주가 300,000원 유지


WHAT’S THE STORY

2Q 순이익 1,953억원으로 컨센서스 하회: 동사는 2Q에 순이익 1,953억원(YoY -46.4%)를 기록하여 컨센서스(2,187억원)을 10.7% 하회. 컨센서스를 하회하는 실적의 원인은, 1) 중동 홍수 피해에 따른 고액 사고 발생으로 보험영업이익이 YoY 400억원 감소하며 일반보험 손해율 또한 YoY 6.2%p 상승한 83.3%를 기록하였으며, 2) 대당보험료 감소 및 원가인상 등의 요인으로 자보손해율 또한 YoY 8.4%p 상승한 89.0%에 달했기 때문. 다만, 장기위험손해율은 YoY 4.3%p 상승했으나, QoQ로는 1.0%p 하락한 81.4%를 기록하며, 업계 대비 안정적인 수준에서 관리. 2Q 인보험 신계약 보험료는 월평균 128억원으로 YoY 14.0% 증가하며 고성장을 이어갔지만, 사업비율은 20.7%로 YoY 0.2%p 하락하며 적절한 비용통제가 병행되고 있음.

긍정적 측면

- 비용효율화를 통해 2Q 인건비 YoY 12.0% 절감
- 2Q RBC 비율 352.7%로 YoY 32.6%p 상승 

부정적 측면

- 13회, 25회차 유지율 각각 81.3%, 63.4%로 YoY 1.5%p, 2.4%p 하락
- 자산-부채 이원차 스프레드 36bp로 YoY 4bp 하락

업종 모멘텀 둔화 국면에서 상대적 이익 하방경직성 확보: 언더라이팅, 사업비율, 투자환경 등 업종 전 부문에서의 영업환경이 극심하게 악화된 상황에서, 특히 최근, 1) 기대치 대비 실망스러운 수준의 사업비 개선안, 2) 금융당국의 친소비자 성향에 따른 불투명한 요율인상 가능성, 3) 경기 둔화 우려에 따른 장기 금리의 지속적인 하락 등은 보험업종에 대한 투자심리를 지속적으로 둔화시키는 요인으로 작용.

다만, 우리는 동사에 대한 BUY 투자의견 및 300,000원의 목표주가를 유지하는데, 이는, 동사의 경우, 1) 상대적으로 장기보험 내 실손보험 비중이 낮아(30% 수준), 위험손해율 증가의 속도가 경쟁사 대비 낮은 수준에서 관리되고 있으며, 2) 다이렉트 채널에서의 우위를 바탕으로 한 자동차보험 내 경쟁사들과의 격차 또한 유지되고 있는 등, 언더라이팅 싸이클 악화 국면에서도 상대적인 이익의 하방경직성을 확보하고 있기 때문.

또한, 강력한 자본력을 바탕으로 한 주주환원정책은 여전히 동사의 핵심 투자포인트로 작용하는데, 비록, 2Q 실적 컨퍼런스 콜에서는 FY19 DPS 유지 여부에 대해 확실한 가이드라인은 제시되지 않았지만, 연초 배당성향 확대에서 증명되듯, 350%를 상회하는 자본여력에 기반한 중장기적 주주환원 정책 확대 기조는 지속될 것으로 기대

삼성 장효선



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