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[지역난방공사(071320)] 열부문 이익개선 시작 조회 : 72
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/13 06:16
 

□ 목표주가 76,000원, 투자의견 매수 유지

지역난방공사 목표주가 76,000원, 투자의견 매수 유지한다. 2분기 영업실적은 전년대비 적자폭이 확대되며 컨센서스를 소폭 하회했다. 전기판매량 부진에 따른 외형감소 때문이다. 8월 열요금 인상이 단행되었기 때문에 3분기부터는 점진적 턴어라운드가 가능하다. 국제유가 하락과 개별소비세 인하 영향에 따른 연료비 감소도 기대된다. 2019년 기준 PBR 0.38배로 역사적 하단이다. 하반기부터 구조적 이익개선이 시작되며 유의미한 배당은 2020년부터 가능할 전망이다.

□ 2Q19 영업이익 -398억원(적자지속)으로 컨센서스 하회


2분기 매출액은 전년대비 10.7% 감소한 3,677억원을 기록했다. 열은 판매량이 전년대비 12.2% 늘어났지만 판매단가 하락으로 5.7% 개선되었다. 전기는 원전 이용률 회복으로 판매량이 전년대비 20.1% 줄어들며 19.3% 감소했다. 영업이익은 -398억원으로 적자를 지속했다. 열은 전년대비 적자폭이 감소했지만 전기는 적자로 전환되었다. 5월 개별소비세 개편으로 연료비 부담이 완화되었음에도 계절적 비수기로 적자가 불가피했다. 전기는 판매실적 회복이 쉽지 않을 전망이다. 3분기 원전 이용률은 전년대비 소폭 하락하지만 낮은 여름철 기온에 전력수요가 안정되었기 때문이다. 열은 8월 단행된 열요금 조정으로 긍정적인 변화가 기대된다.

□ 비록 1개월 늦어졌지만 열요금 인상으로 확실해진 이익개선


올해 전력/가스요금 정산이 우선시되는 과정에서 매년 7월 단행되었던 열요금 정산은 8월에 이뤄지며 1개월 가량 연기되었다. 비록 기대보다 늦어졌지만 불확실성 해소 측면에서 긍정적이며 3분기는 열 비수기기 때문에 영업실적에 미치는 영향도 제한적일 전망이다. 올해 열요금 인상요인에서 LNG 개별소비세 변화에 따른 인하요인이 반영되면서 상승폭이 상쇄되었다. 하지만 2020년은 2019년 변동비 정산에 따른 조정 가능성을 제외하면 추가적인 인하요인 발생은 제한적이기 때문에 열요금 정상화가 빠르게 진행될 수 있다.


하나 유재선




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