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[삼성생명(032830)] 배당 매력은 있지만 외부 환경이 너무 어려워 조회 : 31
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/14 07:37
 
Facts : 컨센서스에 부합하는 2분기 실적

2분기 순이익 3,093억원(-70.7% YoY, -30.8% QoQ)으로 컨센서스에 부합했다. 전년 대비 감익 폭이 큰 이유는 삼성전자 지분 매각차익 1조 900억원에 따른 기저효과 때문이다. 투자이익률은 경상적 수준보다 높은 3.5%(-0.4%p YoY, -0.6%p QoQ)를 기록했는데, 부동산 매각이익 920억원, 부동산 수익증권 배당 450억원이 반영되었기 때문이다. 위험손해율 85.4%(+5.3%p YoY, +0.4%p QoQ), 보장성 APE는 4,564억원(+12.2% YoY, +2.2% QoQ)을 기록했다.

Pros & cons : 추가 금리 인하 부담

국고채 10년물의 수익률은 1.25%로 연초 대비 69bp 하락했다. 기준금리 1.5%를 하회하는 상황이다. 추가 금리 인하 가능성이 높고 자산 듀레이션을 늘려야 하는 보험사의 계획을 고려하면 장기채가 오르기 어려운 환경이다. 역마진 스프레드는 -93bp(-14bp YoY, -2bp QoQ)로 확대되었는데 2010년 상장 시에는 -17bp에 불과했다. 이에 주식시장 변동성 확대, 시중 금리 하락으로 변액보증옵션 적립 부담이 가중될 것으로 보여 연말 실적은 변동성이 커질 여지가 있다. 삼성생명은 금리 10bp 하락 시 변액보증적립금은 약 200억원 증가할 것으로 설명했다.

Action : 2019년 배당수익률 3.9%, 2020년 3.6% 전망

삼성생명은 사업비차익 개선 및 계열사 이익 기여도(배당수익, 연결이익)를 높이며 실적 방어를 위해 노력 중이다. 안타까운 점은 악화된 경영환경(저금리, 환헤지비용, 손해율 등)은 회사의 자체적 노력으로 해결이 어렵다는 점이다. 역마진 부담으로 이익 증가를 이어가기가 만만치 않다. 금리와 낮아진 업종 멀티플을 고려해서 목표주가를 90,000으로 10% 하향한다. 3년 평균 ROE 3.1%, CoE 4.9%, 무위험수익률 1.3%를 통해 산출한 적정 PBR 0.47배를 12MF BPS 191,754원을 적용해 산출했다. 다만, 회사는 적극적인 자산 매각을 통해서 이익을 최대한 방어, 배당을 지급할 것으로 보인다. 2019년 순이익 1조 792억원 가정, 전년 전자 매각이익(주당배당금 660원)을 배당재원에 포함하면 주당배당금은 2,650원, 배당수익률은 3.9%가 예상된다. 2020년 배당성향을 43% 가정 시 2020년 주당배당금은 2,460원, 배당수익률은 3.6%이다(2021년까지 배당성향을 50% 수준으로 확대 계획)

한투 윤태호



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