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[화승엔터프라이즈(241590)] 순조로운 항해 조회 : 42
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/16 08:22
 
투자의견 BUY, 목표주가 18,000원 유지

- 투자의견 BUY, 목표주가 18,000원(12개월 Forward P/E 16배) 유지. 현재 동사의 valuation은 12개월 Forward 기준 P/E 11배 수준으로 글로벌 peer 기업 Feng Tay(TPE9910)의 24배 대비 낮은 수준. 규모와 수익성 등을 고려할 때 글로벌 peer 대비valuation이 아직은 낮을 수 밖에 없는데 2019~2020년에 회사가 계획하는 생산 설비 수준과 마진율에 다가갈수록 valuation의 괴리는 빠르게 축소될 것으로 보이며 당사는 valuation 축소 시점을 4분기로 예상

2Q19 Review: 예상대로 양호한 실적

- 2분기 매출액과 영업이익은 각각 2,948억원(yoy +27%), 174억원(yoy +50%)을 기록하며당사 및 시장 기대치 부합. 2분기에도 지난해 말 생산된 B급 제품 관련 비용이 반영될 것으로 보이나, 금액이 크지 않아 실적에 크게 영향을 미치진 못한 것으로 파악. 실적 개선원인은 1) 지난해 6월부터 ASC 라인 교체 과정에서의 수율 하락으로 18년 2분기 실적이 부진했던 점이 기저로 작용, 2)올해 월 평균 생산 capa가 전년대비 +10% 증가(A급 제품기준)한데다 B급 제품 출하로 인한 ASP 하락이 멈추면서 실질 ASP 상승 효과가 10% 이상 발생, 3) 올해 1분기부터 실적에 반영되기 시작한 모자생산 법인 유니팍스의 매출액이2분기에 104억원 발생(순이익 17억원)하면서 성장률에 4% 기여했기 때문

하반기 고단가 제품 본격 양산 시작, OPM 개선폭 가팔라진다

- 3분기는 비수기로 2분기 대비 매출액 성장률은 주춤할 것으로 예상. 그러나 이는 실적이정상 궤도 상황에서 되풀이 되는 계절적 이슈이며 하반기부터 아디다스, 리복의 고단가 품목을 본격적으로 양산하는 것들이 4분기에 집중된 점을 고려하면 OPM은 3분기, 4분기로 갈수록 높아질 것으로 예상(2019년 OPM 추이 1Q 3.9%, 2Q 5.9%, 3Q 7.1%, 4Q 10.1%)

- 월 생산 capa는 2017년 560만 켤레에서 2018년 680만 켤레(+21%, yoy), 2019년에745만 켤레(+10%, yoy)까지 증가할 전망이며, 2020년은 900만 켤레(+21%, yoy) 체제를 갖추면서 아디다스에서 상위 벤더로서 입지가 더욱 강화될 것으로 전망. 지난해는 ASC교체 문제로 잠시 실적 개선 흐름에 제동이 걸린 해였으나 2019년은 2023년 1위 벤더사로 발돋움하는데 시작점이 되는 해가 될 것으로 전망

대신 유정현



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