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[KT&G(033780)] 하반기 최고의 방어주 조회 : 109
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/16 08:53
 
투자의견 매수(BUY), 목표주가 120,000원 유지

- KT&G를 업종 내 하반기 최고의 방어주로 추천한다. 근거는 1) 2019년 배당수익률 4.4%(예상 DPS 4,200원)이 예상된다는 점, 2) 하반기영업이익 기준 +13% yoy 안정적인 증익 흐름이 예상된다는 점, 3) 릴(릴미니, 릴플러스, 릴하이브리드) 시리즈 수출 확대를 통해 차세대 전자담배 카테고리에서의 외형 확대가 예상된다는 점이다.

기대치를 상회한 2분기

- 2019년 2분기 연결 매출액 1조 2,270억원(+12% yoy, +6% qoq), 영업이익 4,065억원(+26% yoy, +17% qoq)으로 컨센서스 영업이익3,648억원을 크게 상회하였다. 상회 요인은 1) 수원 부동산 프로젝트 진행에 따른 분양 매출 증가(2Q19 매출액 +795% yoy, +873억원 yoy), 2) 연결 법인인 영진약품(보유 지분율 52.5%) 매출 급증(2Q19 매출액 +51% yoy, +201억원)에 따른다.

- 반면 3) 한국인삼공사 해외 매출액은 +22% yoy 성장한 반면 국내 매출액은 +4% yoy성장에 그쳐 전체 매출액은 +5% yoy에 불과하였으며 제품/지역 믹스 변화로 매출원가율은 +2.1% yoy 상승한 점, 4) 2Q19 수출 담배의 경우 미국 법인 판매 호조로 ASP는 +18% yoy 상승하였으나 기존 주력시장에서의 재고 소진에 따른 선적 공백으로 판매량은 -13% yoy에 불과한 점은 아쉽다. 4) 일반담배, 차세대 전자담배 스틱판매량을 합산한 내수 담배 판매량이 +2% yoy 증가세를 보인 점은긍정적이었다.

완만한 증익이 예상되는 3분기

- KT&G의 3분기 연결 매출액은 1조 3,488억원(+12% yoy), 영업이익 4,088억원(+14% yoy)으로 완연한 이익 증가세를 예상한다. 3Q19 일반담배 시장 규모는 170억 개비로 전년 동기 대비 3% 감소에 그칠 것으로 추정한다. KT&G의 일반담배 시장 점유율은 62.7%(+0.1%p yoy)으로 11개 분기연속 전년 동기 대비 점유율 확대 추세가 이어질 것으로 예상한다. 아울러 8~9%의 견조한 시장 점유율을 유지해온 경쟁사 Japan Tobacco의 영업환경 악화에 따른 반사수혜 가능성 역시 열어둔다.

- 중동을 필두로 한 기존 시장으로의 수출 회복이 아직까지 파악되고 있지않지만 지난 5월부터 부진한 수출 흐름을 확인해 온 바 있어 수출에 대한불확실성은 주가에 기반영되었다고 판단한다.

- 하반기 확인이 필요한 부분은 수출 담배보다도 한국인삼공사의 내수 성장률이다. 국내 건강기능식품 경쟁 심화로 1Q19, 2Q19 한국인삼공사의 내수 매출액은 각각 +1% yoy, +4% yoy에 그쳤다. 해외의 경우 매분기 고성장세가 이어지고 있는 추세이나 한국인삼공사 매출 비중이 10% 내외에불과하기 때문에 내수 성장률 둔화는 분명한 우려 요인이다. 한국인삼공사는 자체 몰인 ‘정몰’, 자체 브랜드인 ‘굿베이스’, ‘알파프로젝트’,‘화애락’ 육성에 주력 중으로 이들의 하반기 성과에 기대를 걸어볼 필요가 있다

대신 한유정



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