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[일진머티리얼즈(020150)] 2Q19 Review: 생각이 바뀌었습니다. Top pic 조회 : 89
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/16 09:09
 
[일진머티리얼즈(020150)] 2Q19 Review: 생각이 바뀌었습니다. Top pick


2Q19 실적 컨센 상회. 목표주가 4만 6천원 → 5만 4천원 상향. 투자의견 BUY 유지

- 2Q19 연결 OP 174억원으로 컨센서스 24.3% 상회. 가동률 40~50% 수준에서도 OPM20% 중반 수준 기록한 말레이시아 elecfoil 생산법인의 호실적이 주요 원인

- 2019E OP +7.1% 상향. 2020E OP, EPS 각각 +43.6%, +47% 상향 조정. 1) 2Q19 실적에서 증명된 말레이시아 생산법인의 높은 수익성, 2) 예상대비 유럽 向 배터리 수주 물량 규모 큰 것으로 파악되는 삼성SDI 현황을 반영

- RIM 밸류에이션으로 산정한 목표주가는 5만 4천원(2023년 이후 영구 성장률 3% 가정.12m fwd p/e에 target multiple 22배 적용한 수준)

- 2차전지 소재 업체 중 가장 높은 수준의 multiple이 top pick 추천하지 못한 이유였으나,2020E EPS가 YoY +84.7% 속도로 빠르게 증가함을 감안했을 시 높은 multiple에 대한 우려는 줄어들 것으로 판단

- 중장기 실적 성장성에 대한 생각도 변화. 1) 삼성SDI의 보수적인 배터리 사업 계획, 2) 동사의 높은 삼성SDI 의존도, 3) 동박 경쟁 심화 등을 근거로 동사의 실적 추정을 보수적으로 해왔음. 하지만, 1) 예상대비 삼성SDI의 배터리 수주 물량이 크고, 2) 초과수요 심화되는 동박시장 여건 상 경쟁 심화 우려는 기우였던 것으로 판단. 3) 20% 미만 수준일 것으로 예상했던말레이시아 법인 OPM도 40~50% 가동률에서도 20% 중반을 기록하며 100% 가동시 보여줄 수익성에 대해서도 기대감이 높아짐. 4) 사업구조 상 2차전지 소재 업체 중 일본 무역 분쟁 issue에서도 가장 자유로움. 2차전지 소재 top pick 추천(기존 포스코케미칼)

2Q19 연결 OP 174억원 QoQ +46.6%, YoY +25.1% 기록

- 2Q19 연결 매출액 QoQ +25.9% 증가. 말레이시아 생산법인 가동률이 40~50% 기록하면서 동박 판매량이 QoQ 약 1천톤 증가한 것으로 파악

- 2Q19 연결 OPM 11.4%로 QoQ +1.6%p 증가. 1) 낮은 인건비, 전력비로 인해 말레이시아생산 법인의 OPM이 40~50%라는 낮은 가동률에도 20% 중반 수준을 기록했고, 2) QoQ 2% 낮아진 동 가격이 OPM 개선에 긍정적인 영향을 미침2H19 연결 OP HoH +60.5% 증가 전망. 2020E OP는 YoY +86.6% 증가

- 고객사들의 elecfoil 주문량 감안 시, 말레이시아 공장 가동률은 3Q19 60~70%, 4Q19100% 전망. 말레이시아 생산 법인 OPM도 2H19 30% 수준 가능할 것으로 보임. 연결 - 별도 OP가 2H19 HoH +175.3% 증가하며 실적 상승세 견인할 것으로 전망

- 말레이시아 elecfoil Capa는 향후 2020년초에 1만톤, 2020년 2분기말에 1만톤 추가될 예정. 연결 elecfoil 출하량은 2020E YoY +50.5% 증가한 약 3만 8천톤 수준으로 추정

대신 이원주



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