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[한국콜마(161890)] 이번 위기를 넘어선다면… 조회 : 45
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/16 11:41
 
Facts : 빛바랜 이익 창출력

매출액은 전년대비 14% 증가한 4,098억원, 영업이익은 55% 급증한 380억원을 기록, 컨센서스를 8% 상회했다. 한국콜마 본업에서는 약 200억원의 영업이익(20% YoY, 영업이익률 7%)을, CKM(지분율 50.7%, CJ헬스케어 인수 법인)은 약 180억원(영업이익률 14%)을 기록한 것으로 추정된다. 세전이익은 전년대비 37% 증가, 법인세율이 35%에 달하면서 지배주주순이익은 전년보다 11% 감소한 138억원을 기록했다. 한국콜마 본업에서 화장품 매출액이 내수 매출 부진(-1% YoY)으로 인해 1.4% 증가에 그쳤고 중국 신규 가동이 시작된 무석 공장에서 영 업적자가 약 15억원 발생해 감익의 주요인이다. 제약 부문 매출액은 회계 기준 변 경을 제거시 전년대비 9% 증가했고 영업이익률은 15%에 달한 것으로 파악된다. CJ헬스케어는 영업이익률 약 16%를 기록(CKM 기준 14%), 양호한 수익성을 기록했다.

Pros & cons : 화장품 모멘텀 회복 시급 vs 다각화된 사업 구조

2018년 화장품 부문 국내 매출액이 43% 증가해 높은 베이스이며 2분기는 특히 높은 베이스(+59% YoY) 영향권이었다. 3분기 기저 영향은 인지된 부분이었으나 최근 불매 운동 여파가 향후 관전 포인트이다. 중소형 화장품 브랜드에서 일부 고 객 이탈 가능성이 있어 보인다. 한편 과도한 우려는 지양해야 한다. 한국콜마의 내 수 화장품 시장 점유율은 상당히 높다. 동사의 작년 내수 화장품 매출액은 6,400 억원으로 생산업체 특성상 4~5배수를 적용하면 실질 매출은 2.5조~3조원 규모에 달한다. 작년 한국 화장품 시장이 약 30조원, 이 중 면세점과 국내 고가 시장을 제 외한 시장이 약 15조원이라고 보면 한국콜마 시장 점유율은 약 20%에 달한다. 고객사별로 히트 제품이나 스테디셀러로 자리 잡은 제품도 많아 일시에 고객 이탈 은 쉽지 않아 보인다. 이에 화장품 매출액의 약 30%를 차지하는 해외 사업, 이익 기여도 70%를 상회하는 제약 사업은 영향이 미미할 전망이다.

Action : 향후 추이를 살펴볼 필요, 주가는 과매도 국면

하반기 일부 고객사 이탈 가능성과 비용 부담을 반영, 수익 추정을 소폭 하향한다. 목표 PER도 기존 25배에서 22배로 하향, 목표주가를 8.2만원에서 6.8만원으로 하향한다. 화장품 내수 부문 회복이 향후 관전 포인트이나 중국 공장 가동 본격화 등 모멘텀을 지켜볼 필요가 있다. 제약은 안정적인 성장에 콜마, CJ헬스케어 모두 영업이익률 15% 내외의 높은 수익성으로 어려운 화장품 영업 환경에 차별화된 캐시카우다. 현주가는 12MF PER 14배로 유례없는 저평가 국면이다. 매수 의견 을 유지한다.

한투 나은채



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