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[자동차] 중소형부품사 2Q19 Review: 수익성 개선 진행, 이제는 완성차를 따라갈 조회 : 33
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/19 09:09
 
[자동차] 중소형부품사 2Q19 Review: 수익성 개선 진행, 이제는 완성차를 따라갈 시점

19년 2분기 중소형 부품사 실적은 중국부진에도 불구, 국내공장 회복에 힘입어 수익 성 개선 진행, 중국의존도를 낮추었음을 확인. 하반기에도 완성차그룹의 실적개선과 궤 를 같이 할 전망. 낮은 기저와 대규모 투자 마무리로 중국과 재무에 대한 부담이 완화 되었고, 단가인하 가능성이 낮아진 점도 중요. 자동차섹터 턴어라운드에 초점을 맞춘다 면, 낮은 PB valuation을 보유한 업체에 관심을 가질 필요


중소형부품사 2Q19 Review - 중국 부진에도 불구, 수익성 개선

19 년 2분기 중소형 부품사 실적은 전년 동기 대비 개선되었다. 국내공장 개선에 힘 입어 단순합산 실적 기준으로 전년 동기 대비 매출액은 6.3%, 영업이익은 8.5% 증 가하였다. 영업이익 규모는 17년 1분기 이후로 가장 높은 수준이다. 이익 및 외형에 서 차지하는 비중이 높은 중국출하량이 이번 분기 현대차는 -33.9%, 기아차는 24.2%를 기록한 것을 감안하면, 대형부품사 뿐만 아니라 2~3차벤더들도 중국에 대 한 이익의존도를 많이 낮추었음을 확인할 수 있다. 전년 동기 대비 영업이익 변화를 보면, 적자업체의 비중이 가장 높았던 18년 1분기 이후 흑자를 기록하는 업체수도 점차 증가하였다. 수익성과 지속가능성에 대한 우려에도 불구하고, 자동차 부품섹터 의 체질개선이 진행되고 있다는 판단이다.

부품사, 완성차를 따라갈 시점

중소형 부품사 실적에 관심을 가지는 이유는 18 년 3 분기 이후로부터 진행중인 완 성차그룹의 개선이 단기적인가 구조적인가를 가늠할 수 있기 때문이다. 완성차그룹 의 실적이 개선된다고 할지라도 부품사의 수익성 악화(CR)가 동반되었다면, 지속되 기는 어렵다고 판단했기 때문이다. 다행스럽게도 부품사도 기저효과와 국내공장 회 복에 힘입어 외형과 수익성이 개선되었다.

상반기 진행되었던 완성차그룹의 수익성개선은 하반기에도 이어질 전망이다. 특히 재고소진이 이루어진 상황에서 가동률을 점차 높여갈 것으로 예상됨에 따라 출하(생 산)와 밀접한 관계를 가지는 부품사 실적에 긍정적이다. 중국시장과 재무에 대한 우 려가 있지만, 1)중국시장은 이익의존도를 낮추었다는 점과 하반기 기저효과가 기대된 다는 점, 2)동반진출과 같은 대규모 투자가 마무리되었고, 수익성 회복이 동반되며 현금흐름이 개선될 가능성이 높다는 점을 고려하면 리스크는 완화되었다는 판단이다.

Valuation 관점에서 Trailing PER 기준으로 저평가인 업체는 분명 제한적이다. 하지 만 Trailing PBR 관점에서는 저평가인 부품사는 많다. 업황 개선이 진행되며 주가의 하방경직성은 확보했고, 완성차그룹의 실적 추정치 상향에 따라 단가인하 가능성이 낮아졌다는 점도 긍정적이다. 자동차섹터의 턴어라운드에 초점을 맞춘다면 서연이 화, 성우하이텍, 화신, 세원물산, 세종공업, 평화정공 등의 기업에 관심을 필요가 있다.

SK 권순우



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