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[제넥신(095700)] 주식매수청구권 벽을 넘지 못한 합병 조회 : 48
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/21 21:24
 
과도한 주식매수청구로 합병 계약 해제

- 동사는 6월 19일 공시를 통해 코넥스 상장기업인 툴젠과의 합병을 알렸으나 7월 31일부터 8월 19일까지 접수된 합병 관련 주주매수청구금액의 집계결과 동사와 툴젠이 지급하여야 할 매수대금이 각각 1,300억원과 500억원을 초과함에 따라 이사회결의를 통해 합병계약을 해제함

- 동사와 툴젠은 약 20%의 주주들이 주식매수청구를 하면서 합병이 무산되었음(제넥신 21.5%, 툴젠 19.3%)

- 제넥신은 2018년 5월 전환우선주 2,000억원과 전환사채 500억원을 발행하였음. 그때 주당 90,100원으로 유상증자에 참여한 기관들의 반대가 심하였음.(보통주 16.7%, 우선주 66.0%가 주식매수청구)

- 툴젠은 합병으로 산출된 5,120억원의 가치보다 단독상장시 주가 상승 여력이 더 높을 것이라는 기대감에 합병 반대 의 견이 많았고, 그에 따른 주식매수청구가 많았던 것으로 파악

장기적인 기술 시너지를 극복하지 못한 주가 기대치

- 금번 합병은 양사의 창업주(제넥신 성영철회장, 툴젠 김진수회장)와 임원진이 주축이 되어 기술적, 사업화 시너지를 고 려하여 전적으로 결정하였음. 제넥신의 항체융합 기술 hybrid Fc와 DNA 백신기술, 그리고 툴젠의 유전자 조작기술 (CRISPER/Cas9)을 통해 차세대 CAR-T 치료제 개발하겠다는 목표였음. 특히 제넥신의 신약 개발경험을 토대로 시행착 오를 최소화하고, 최근 인수한 CoImmune을 통해 임상과 사업화 기반을 마련할 수 있을 것이라 생각하였음

- 그러나 이러한 R&D 시너지는 장기적인 관점에서 기대할 수 있다는 점과 최근 나타난 섹터내 투자심리 악화로 향후 주 가 회복에 대한 신뢰를 얻지 못한 것이 이번 합병 실패 원인이라고 판단함.

합병은 무산되었으나 공동개발로 기술 시너지 창출은 계속

- 툴젠과의 합병은 무산되었으나 양사는 이미 합병을 준비하는 과정에서 공동개발에 대한 구체적 사항이 논의되었음. 특 히 하이루킨-7에 대한 시너지로 동종유래(Allogenic) CAR-T 파이프라인 개발을 착수하여 2020년 하반기에는 임상에 진 입하겠다고 함. 그러나 합병보다는 보다 소극적인 형태로 진행될 수 있어 기술적인 면에서 아쉬움이 있음

국내 최초의 바이오텍 기업간의 합병 무산으로 남은 과제

- 금번 합병으로 기업과 주주간의 간극을 확인하는 계기가 되었음. 연구개발 기업으로써의 신규 원천기술의 확보로 파이 프라인 확대도 중요하나 주주들에게는 시기에 맞는 기업가치 창출도 중요하다는 것. 즉, 제넥신은 파이프라인 개발에 집중 하여 기존 주주들의 기대치에 맞는 주가관리에 힘써야 하며, 툴젠은 빠른 시일내 서울대와의 분쟁과 특허 분쟁을 마무리하 고 계속 실패한 코스닥 이전 상장을 추진하는 것이 중요함

매수의견 유지, 목표주가 125,000원

- 합병을 찬성한 주주들로 주가 변동은 있을 수 있겠으나 합병발표 전 주가로 회복될 것으로 판단하여 매수의견 유지

- 합병무산으로 동사의 가장 큰 불확실성이 해소되어 지금이 저점매수 구간이라 생각됨. 파이프라인 가치는 변함없어 목 표주가 125,000원 유지. 또한 합병 무산은 이미 예상했던 것이라 섹터내 부정적인 영향은 없을 것으로 보임

신영 이명선



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