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[SKC코오롱PI(178920)] 소재 국산화 가능성 Real? 리얼! 조회 : 8
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/21 22:03
 
<기술 부족 이슈가 아니라면, 결국은 시간문제일 뿐>

일본의 Toray, Uber가 지배하고 있는 COF (Chip on Film)용 PI필름 시장은, 초창기에는 시장 규모 자체가 작았다. 반면, SKC코오롱PI는 좀 더 규모가 크고 고마진 제품을 중심으로 접근했다. 그리고 일본업체는 한국의 대기업과 JV형태로 공급망을 차지했다. 따라서 늦은 진입이 용이하지는 않았다. 기술력이 이슈는 아닌 것이다. 그런데 최근 OLED시장의 성장과 함께 COF필름 수요 증가가 뚜렷해지면서 1년반 가까이 공급부족상태가 되었다. 국내 대형 OLED 패널 업체 입장에서도 이제 높아지는 원가대비 측면에서도 최근 일본수출규제 여파측면에서도 국산화를 고려해야하는 여건과 정당성이 충분히 확보된 것이다. 국내시장 규모는 700억 수준이고 향후 성장세가 이어질 전망이다. SKC코오롱PI의 수혜는 시간문제일 것이다. 이외에도 일본의 KANEKA가 지배하는 TPI (열가소성 PI), SUM (삼성과 Ube의 JV) , Kaneka와 경쟁할 PI바니시에서도 국산화가 예상되며 SKC코오롱PI가 수혜 가능할 것이다.

<매각성공 관계없이, 현 대주주의 평가가치 4.4만원선은 기준점으로 주목해야>

현재 최대주주인 (각각 27% 보유) SKC와 코오롱인더가 매각을 추진중이다 (7월 12일 첫 공시). SKC와 코오롱인더는 함께 지분 동시 매각을 할 방침이고 매각가격은 7000억 선 (54% 지분, 각사는 3500억 받는 것)을 원하는 것으로 알려지고 있다. SKC는 지난 6월 고품질 전지용 동박 제조업체인 KCFT를 1.2조에 인수한다고 밝혔다. SKC는 현재 KCFT인수 금융주간사 선정에 들어간 상태이다. 따라서, KCFT인수자금 확보의 일환이 될 SKC코오롱PI 지분 매각이 같이 진행된다고 본다. 주식 유통시장에서의 기업가치 평가는 통상 6개월~1년의 timeframe에 PER적용이 일반적이다. 경영권 매각의 경우 기업평가는 좀 더 장기적 관점과 다양한 평가방법 (EV/EBITDA등)이 적용될 수 있다. 매각가격 (희망가)이 향후 투자자에게 목표주가의 Ceiling으로 작용할 수 있다. 또한 매각 진행 과정에 시장에서 여러 시나리오 (매각 실패 포함) 가능성이 대두될 수도 있다. 이에따른 주가 변동폭 확대도 가능하다. 하지만, 뒤짚어보면, 중장기 투자자에게는 SKC코오롱PI의 예측가능한 미래 가치에 대한 기준점이 될 수 있다. 18년 말~19년 1분기까지 부진한 실적 우려로 하락한 실적및 주가는 바닥을 확인했고 점진적 상승, 회복세로 진입했다고 판단한다. 따라서, 매각이 지연되어도 펀더멘탈 실적이 정상회복세이기에 근본가치를 찾아갈 것이다. 시간은 SKC코오롱PI 중장기 투자자 편인 것이다.

<3분기 영업이익 시장기대치로 회복 예상, 정상화 이익 20년 기준 목표주가 3.8만원>

19년 3분기 실적은 계절적 성수기효과, 신규라인 가동, 낮은 원재료 투입 효과등으로 700억 중반 매출과 OPM 20% 중반 수준으로 실적 정상화가 예상된다. 순이익은 소송비용 (~40억)으로 70억 전후에 그칠 전망이다. 하지만, 소송비용은 20년부터 실질적으로 거의 사라지고 PI필름 월 capa 4200톤가 온기로 반영되는 2020년 매출 ~20%가까운 성장과 이익률 정상화가 예상된다. 한편, 경쟁사인 Dupont는 capa 증가 없고 Kaneka는 19년말 600톤 증가예정이지만 300톤은 CPI용일 (투명PI, 폴더블폰 용) 가능성이 크다. 또한, 주요 원재료 값의 하락 추세도 이어질 것이다. 따라서, 펀더멘털의 완벽한 정상화 시점인 2020년 실적 기준 PER 배수 적용이 타당한 목표주가 (향후 1년) 제시가 될 것이다. 현재 20년 컨센서스 추정이익에 PER 25배를 적용한 38,000원으로 목표주가를 상향한다 (Vs 기존 34,000원). 조정시 매수 관점 유효하다.

상상인증권 김장열



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