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[철강/2차전지 소재] 니켈 가격 급등이 투자 기회로 이어질까? 조회 : 79
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/23 07:49
 
1) 13,000달러/톤 수준이 적정하다는 판단. 니켈 가격 하락 시에도 수익성 문제 없는 업체들 선호

- 2019년 8월 21일 현재 LME 니켈 가격 15,857달러/톤으로 6월말 가격 대비 25.7% 상승. 1) 중국 수도관 규제, 2) 인도네시아 니켈 원광 수출 금지 시점이 2022년보다 빨라질 수 있다는 루머, 3) 필리핀 최대 니켈 원광 광산 가동 중단 발표등이 영향

- 2020년 13,000달러/톤 수준으로 하락할 가능성 높다고 판단. 1) 수급 문제보다는 미국 기대인플레이션 하락 영향이 가격에 더 큰 하방압력을 가할 것이고, 2) 중국 수도관 규제로 인한 니켈 수요 증가분은 중국 경기 둔화로 인한 STS 생산 감소로 상쇄될 것이고, 3) 인도네시아 니켈 원광 수출 금지가 니켈 공급 감소로 이어지는 것은 아님(생산 지역이 중국에서 인도네시아로 이동할 뿐), 4) 필리핀 니켈 원광 수출 금지 영향보다 내년도 추가될 인도네시아 NPI Capa 증가 영향이 큼)

- 니켈 가격 상승으로 인한 STS 사업자, 양극재 사업자의 수혜 가능성 낮게 봄. 니켈 가격 하락 시에도 우수한 재무 능력을 바탕으로 빠른 Capa 증설 가능한 포스코케미칼, 금속 가격 하락 영향 제한적인 일진머티리얼즈와 천보를 엘앤에프, 에코프로비엠 대비 선호. Top pick은 일진머티리얼즈

2) 기초: 니켈 가격의 key factor는 수급보다 미국 기대 인플레이션

- 2000~2019년 니켈 가격과 미국 10yr break even rate로 표현되는 미국 기대 인플레이션의 상관계수는 0.52에 달함. 이는 LME 거래 중 투기 자본 거래의 비중이 70~80%로 높기 때문(기대 인플레이션 상승 시 인플레이션 헤지를 위한 투기자본 유입). 미국 기대 인플레이션 하락하는 상황에서도 니켈 가격이 상승하기 위해선 빠른 속도의 초과수요 심화가 전제되어야 함

- 당사 macro 팀의 미국 GDP 성장률 전망은 2018년 2.9% → 2019년 2.4% → 2020년 1.8%로 경기 둔화 전망. 급격한초과수요 심화 없다면 니켈 가격은 13,000달러/톤 수준으로 하락할 가능성이 높다고 판단

- 2000~2019년 니켈 가격과 LME + SHFE 거래소 니켈 재고와의 상관계수는 -0.26로 기대 인플레이션과의 상관관계 대비해서는 약함. 니켈 수요 전망 시 중요한 것은 중국 STS 생산량(2007~2018년 상관계수 0.93. 니켈 소비의 75% 가량이 STS向, 니켈 소비의 53%가 중국). 공급 전망 시 중요한 것은 인도네시아, 필리핀의 중국 向 니켈 원광 수출(전체 니켈 생산량의 약 30%가 중국. 다만 중국은 니켈 원광 매장량 전세계 매장량의 4% 수준으로 낮아, 니켈 원광을 수입해서 니켈제품 생산. 2018년 기준 중국의 니켈 원광 수입량 비중은 인도네시아 4 : 필리핀 6)

3) 니켈 수요: 2020E 227만톤, 젼년대비 유사할 전망. 중국 수도관 규제와 중국 STS 생산량에 주목할 필요

- 16,000달러/톤 수준으로 급등한 니켈 가격 유지될 시 2020E 중국 STS 생산량 감소할 가능성 높음. SMM에 따르면, 급등한 니켈 가격으로 인해 중국 201계 STS 평균 롤마진은 8월 30위안/톤까지 하락함(7월 84위안/톤. 2017년 11월 1,600위안/톤). 제조업 경기민감도 큰 STS 소비 특성 상 중국 경기 둔화가 STS 소비 둔화로 직결되며 STS 제품 가격은 오르지 못하고 있는 상태(8월 MoM 상승률 니켈 +13.8% vs 중국 STS 열연 +1.4%). 현재 상황에서 생산량 증가하기 어려움

- 다만 2019년 8월부터 시행된 중국 수도관 규제가 니켈 소비 증가 요인. 경기 둔화로 인한 니켈 수요 감소분을 중국 수도관 규제로 인한 니켈 수요 증가분이 상쇄할 것으로 전망. 중국, 2019년 8월부터 수도관에 쓰이는 강관은 반드시 니켈과구리가 함유된 제품을 사용하라고 규정. 이로 인해 니켈 수요 연간 4~5만톤 증가 가능할 것으로 전망(연간 수도용 강관생산량 약 1천만톤, 대체해야 할 탄소강 강관 비중 70%, 니켈 함량 2%, full 대체 시간 3년 가정)

- 배터리 向 니켈 수요가 전체 시장에 미칠 영향 미미할 것(2020E 배터리 向 수요 비중 약 3~4% 전망). 2020E PV 전기차 판매량 YoY +10% 수준 예상하고 있기 때문. 트럼프의 탄소배출 규제 완화, 중국의 보조금 축소 영향으로 전체 시장의70~80% 차지하는 미국+중국 전기차 시장이 둔화 중. 다만 2020E 유럽 시장은 유럽 전기차 OEM들의 신차 출시 확대로 전년대비 30~40% 이상 성장 가능 예상

4) 니켈 공급: 2020E 226만톤, YoY 4.0% 증가 전망. 인도네시아 선철 생산량 증가 > 필리핀 원광 수출 감소

- 2020E 추가되는 인도네시아 NPI Capa는 Tsingshan의 weda bay 프로젝트로 연 Capa 11만 7천톤

- 다만, 필리핀의 최대 니켈 원광 수출 광산인 Tawi-Tawi 광산이 2019년말에 광물 고갈로 영업 중단 예정. 이 영향으로 전세계 니켈 생산이 5만톤 가량 감소할 것으로 전망

- 전반적으로 2020년 니켈 초과수요는 약 1만톤 예상. 2020년 예상 니켈 재고는 약 13만톤 수준으로 전체 수요의 5.7%전망. 수요 대비 재고 비중의 역사적 저점은 2006년에 기록한 0.5% 

대신 이원주



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