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[대한유화(006650)] 3분기 실적, 눈높이를 높일 필요가 있다 조회 : 21
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/27 08:30
 
대한유화는 올해 2분기를 저점으로 3분기부터 실적 반등이 예상됩니다. 매크로 변수의 불확실성 지속에도 불구하고, 1) 수출주에 우호적인 환율 효과 발생, 2) 전 분기 정기보수 진행에 따른 기저효과, 3) 나프타/LPG 가격 하락으로 인한 주요 제품들의 스프레드 개선 등에 기인합니다. 한편 연간 2,000억원 수준의 영업이익 창출 능력을 고려할 때, 현재 시가총액(7,118억원)은 과도하게 저평가 받고 있다 고 평가됩니다.


올해 3분기 실적, 시장 기대치 상회 전망

대한유화의 올해 3분기 실적은 542억원으로 전 분기 대비 큰 폭의 흑자 전환이 예상된다. 역내 MEG 업황 둔화 지속에도 불구하고, 1) 수출주에 우 호적인 환율 효과가 발생할 전망이고, 2) 4~5월에 순차적으로 진행되었던 플랜트/크래커 정기보수에 따른 기저효과가 예상되며, 3) 국제유가/LPG 가 격 하락으로 인한 나프타 투입가의 동반 하락으로 전반적인 제조원가 개선 이 전망되고, 4) 대외 매크로 변수의 불확실성에도 3분기 석유화학 성수기 및 고부가 폴리머 증설(분리막용 등) 효과 등으로 가동률이 견조한 수준을 유지할 것으로 전망되기 때문이다.

한편 6~7월 마진율이 급속히 훼손되었던 에틸렌은 최근 스팀 크래커의 정 기보수로 동남아시아의 공급 감소, 미국 등 역외 물량 출회 감소 및 중국 지역 당국의 공해조절책 발표 등에 따른 중국 내 스팟 가용성 제한 등으로 최근 변동마진율이 올해 1분기 수준으로 회복하였다. 또한 HDPE/PP 등 폴리머도 최근 다운스트림(건설/자동차 등) 시황의 부진에도 불구하고, 나 프타 가격 하락으로 변동마진율이 7월 중순 이후 반등하고 있다.

분기 500억원 수준의 이익 창출 능력 보유

지난 2분기 정기보수 진행에 따른 적자전환, 과거 대비 업황 싸이클 둔화 및 역내/외 증설 확대 등으로 동사의 주가는 2018년 초 이후 지속적으로 하락하고 있다.

하지만 1) 대규모 투자 마무리에 따른 우수한 재무구조 지속, 2) 유가 하락 에 따른 원가 개선 효과 및 분리막용 폴리머 등 고부가 제품 판매 확대로 분기 500억원의 수준의 이익 창출 능력 보유, 3) LPG 원료 투입 비중을 확 대할 수 있는 원재료 다각화 옵션 보유, 4) 향후 3~4년 동안 대규모 정기 보수 제한, 5) 과거 대비 이자수익 증가 및 관계기업 등의 안정적 실적 지 속으로 인한 세전이익이 영업이익보다 큰 구조 등을 감안하면, 최근 주가 하락은 과도하다고 판단된다.

키움 이동욱



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