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[한솔제지(213500)] 하반기 본격적인 실적 턴어라운드 조회 : 138
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/30 09:48
 
1) 투자포인트 및 결론

- 태림포장과 전주페이퍼 인수 포기 선언, 대규모 자금 조달에 대한 우려 해소와 감열지와 산 업용지 사업에 더욱 집중할 전망

- 상반기까지는 부진한 실적을 기록했지만, 원재료 가격 하향안정에 따른 마진스프레드 확대로 하반기에는 실적 모멘텀 크게 회복될 것. 연간 영업이익은 전년과 유사한 수준까지 달성 가 능할 전망. 특히, 2020년 영업이익은 마진 스프레드 확대로 크게 증가할 것

- 수익예상 상향과 함께 목표주가를 26,000원으로 상향 조정함. 투자 포인트는 1) 하반기 실적 모멘텀 강화, 2) M&A 관련 불확실성 해소, 3) 매력적인 valuation과 배당수익률임.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 동사는 지난 27일 태림포장 인수를 위한 본입찰에 불참한다고 발표한데 이어 28일에는 전주 페이퍼 인수도 하지 않기로 했다고 공시함. 글로벌 경기 불확실성 확대와 골판지 사업의 장 기 성장성에 대한 의구심 등이 인수 포기의 원인으로 판단함. 그동안 M&A를 위한 대규모 자 금 조달로 인한 재무구조 약화에 대한 우려로 실적과 펀더멘탈 대비 과도한 주가 하락을 보 여왔음. 두 업체에 대한 인수 포기와 함께 감열지와 산업용지 사업에 더욱 집중할 것으로 판 단되는바 향후 동사의 양호한 실적에 따른 주가 재평가 작업이 본격화될 전망임.

- 하반기에는 실적 개선이 빠르게 진행될 전망. 동사의 주요 원재료인 펄프와 고지가격이 최근 하향 안정세를 보이고 있어, 수익구조가 크게 개선될 것이기 때문임. 펄프가격은 지난해 10 월까지 $900/t을 유지한 이후 매월 하락세를 보여, 올해 8월 고시가격은 $600/t로 하락함. 고지가격도 지난해 1월 250원/kg에서 올해 6월 194원/kg으로 하락함. 펄프가격과 고지가 격의 하향 안정세가 인쇄용지, 특수지, 산업용지 부문의 수익성을 크게 제고시킬 것임.

- 비록 영업이익이 상반기까지는 큰 폭 감소(장항공장 가동 중단에 따른 영업손실 160억원 반 영)했지만, 3~4분기 영업이익이 큰 폭 증가하면서 올해 연간 영업이익은 지난해 수준에 부 합할 수 있을 것. 특히, 2020년 영업이익은 1,763억원으로 전년비 46.1% 증가할 것인데, 이 는 원재료가격 하향 안정화에 따른 마진 스프레드 확대로 인쇄용지, 특수지, 산업용지의 영 업이익률이 크게 제고될 것이기 때문임.

3) 주가전망 및 Valuation

- 12개월 Forward P/E, P/B 각각 4.1배, 0.5배 수준에 불과한 반면 배당수익률은 3.8%(중간배당 200원, 기말배당 400원으로 전년수준과 동일)

현대차증권 박종렬



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