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[의료기기] 성장을 따라가는 밸류에이션 조회 : 32
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/02 10:43
 
▶ Issue

치과 의료기기 업종 커버리지 개시

▶ Pitch

업종 투자의견 Overweight 제시. 국내 임플란트 업종은 12MF PER 18배 수준으로 글로 벌 피어 대비 31%, 코스피 의약품 대비 35% 할인 중. 반면 신흥국의 임플란트 침투 확대 로 국내 임플란트 3사 합산 영업이익은 18~21Y 평균 +39%씩 성장 전망. 지난 3년의 이익 성장 정체를 딛고 올해부터 성장세로 전환되며 밸류에이션 정상화 기대

덴티움(BUY, TP9.6만원)을 업종 Top-pick으로 제시. 3사 중 향후 2년 가장 큰 폭의 외 형성장 기대되고, 안정적인 이익창출 능력 갖추고 있으며, 밸류에이션 매력도 높기 때문. 오스템임플란트(BUY, TP6.0만원)와 디오(BUY, TP 5.1만원)는 차선호주로 커버리지 개시

▶ Rationale

글로벌 임플란트 시장은 신흥국 중심으로 지속 성장 전망. 1) 인구 고령화에 따른 치아 손 실 환자 수 지속 증가 예상되고, 2) 신흥국 소득 증가 및 의료 인프라 개선으로 임플란트 실 수요 확대와 공급 증가에 따라 시장 확대 기대되나, 3) 신흥국 임플란트 침투율은 매우 낮 은 수준으로 성장 잠재력 크기 때문

임플란트 3사는 일찍이 국내 시장 포화에 대비, 프리미엄 임플란트보다 저렴한 가격으로 신흥국의 밸류세그먼트에 진출하여 점유율 상위 차지(중국 점유율 1, 2위)

신흥국 임플란트 지속적으로 성장하며 밸류세그먼트 내 점유율 상위인 국내 업체 수혜 예 상. 3사 합산 18~21Y 연평균 매출액, 영업이익, 순이익 성장률 +21%, +39%, +43% 로 고성장 전망

스트라우만은 M&A를 통한 사업 확장 전략으로 12~18Y 영업이익 CAGR +33% 기록. 동기간 12MF PER는 6배에서 36배로 리레이팅. 국내 업체들은 자체 투자를 통해 제품 포 트폴리오 확대 중. 중장기 방향성은 긍정적으로 평가하지만 지난 10년간 비용증가세가 외형성장을 상회하며 수익성은 제자리 수준. 추가적인 투자보다는 그 간의 투자에서 내실을 다지거나 수익성 관리에 집중하는 것이 바람직해 보임

매출채권회전일, 현금흐름, 대손율 파악을 통한 일회성 손실 리스크 분석 결과 3사 모두 대 체로 개선세를 보임. 올해 추가적인 충당금 설정 가능성이 있어 보이는 덴티움은 목표주가 타겟 멀티플을 피어 대비 20% 할인

KTB 강하영



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