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[한화케미칼(009830)] Hot한 겨울을 기대 조회 : 10
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/03 08:06
 
투자의견 매수, 목표주가 25,000원 제시

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 0.6배를 적용하여 산출

- 목표 PBR은 2017~18년 평균(0.74배) 대비 15% 할인한 수치

- 낮아진 화학 업종의 Valuation을 감안하여 과거 대비 할인하나 예상보다 양호한기초소재 실적을 반영하여 할인율은 기존 대비 축소하며 목표주가 6% 상향

3Q19 영업이익 1,072억원(+10% QoQ) 전망: 핵심 사업부 개선

- 3분기 영업이익은 전분기 대비 9.9% 증가한 1,072억원으로 시장 기대치(1M 컨센서스 1,134억원)에 부합할 전망

- 핵심 사업부인 기초소재와 태양광 모두 전분기 대비 이익 개선을 기대

- 기초소재(OP +34%)는 가성소다 정기보수 종료 및 PVC의 양호한 시황 덕분: PVC의 경우 합성수지 전반의 시황 부진(스프레드 -54달러/톤 QoQ) 불구 인도의 견조한 수요 속 시황 양호(에틸렌 대비 스프레드 +49달러/톤)

- 태양광(OP +39%)의 경우 전분기 부진에서 무조건 개선되는 구간

: 전분기 예상보다 부진했던 태양광 실적(영업이익 327억원 vs. 시장 기대치 5~6백억원)은 라인 전환(Multi→Mono) 가속화에 따른 출하량 감소와 원가 상승이 주원인 → 3분기에는 가동 정상화에 따른 출하량/매출액 증가 및 수익성 개선이 가능할 전망

업종 내 Top-pick 의견 유지: 주력 사업은 이제 태양광이다

- 태양광 부문의 경우 고효율 제품 비중 확대로 시장 가격 방향성과 무관히 ASP상승이 가능, 모듈 증설 효과(2Q19 미국 +1.7GW)까지 감안하면 매출액 증가와

수익성 개선 동시 달성 가능한 상황

- 2021년부터는 태양광 부문의 이익이 기초소재 부문의 이익 규모를 상회하며 주력 사업부의 교체를 예상 → 국내 태양광 대장주로 부각될 전망

- 연초 이후 Jinko(+122%), Canadian(+62%) 등 글로벌 셀/모듈 업체들의 주가는상승한 반면, 과도한 우려가 반영되며 동사의 주가는 오히려 하락(-14% YTD)

- 태양광 부문의 이익 방향성, 연말 중국 수요 집중에 따른 태양광 업종에 대한 심리 개선 등을 감안하면 현재의 주가(2020F PER 6배, PBR 0.4배)는 저가 매수 기회

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