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[삼성전기(009150)] MLCC 업황 개선엔 시간이 필요 조회 : 80
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/04 11:12
 
MLCC 업황은 예상보다 더딘 회복세를 보일것으로 판단합니다. 다만, 5G 및 전기차 시장 성장으로 나타날 중장기적 MLCC 업황 개선과 동 사가 누릴 수혜를 재평가해야 합니다. 또한 기판 사업부의 개선, 전장부 품, RF 모듈의 성장성 등 MLCC외의 사업 확장에 대비해야 합니다.


글로벌 No.2 MLCC 업체

동사는 글로벌 MLCC 업체로서, 2018 년 유례없는 산업 호황을 통해 큰 이익 성장을 거두었다. 1위 사업자 Murata의 전장향 캐파 전환으 로 나타난 수급 불균형이 주요 원인이었다. 이후 업체 간의 캐파 증설 및 가동률 상승은 판가 인하로 연결됐고, 현재는 Back-to-Normal의 과정이 진행 중이다. MLCC blended ASP는 하반기에도 전년동기 대 비 약 10% 하락하며 단기간의 반등은 어려우나, 2020년 연간 기준으 로는 업황 안정화로 재차 성장하길 기대해 본다. 전사에서 MLCC 의 이익 비중이 약 80%로 MLCC 가격 상승이 동사 주가의 핵심 모멘텀 이다. 다만, 단기적인 반등에 집중하기보다 5G 와 전장용 산업 개화에 따른 중장기적 MLCC 호황에 대비하자.

하반기 모듈은 쉬어가나 기판은 개선될 것

상반기 모듈 및 기판 사업부는 양호한 실적을 달성했다. 삼성전자 플래 그쉽 스마트폰 판매량은 부진하나 카메라 스펙상향으로 연간 모듈 실 적은 개선될 것이다. 또한 내년에도 멀티 카메라 확대 및 5배 광학줌, 화소 수 상향 등 동사의 ASP 상승 요인이 많다. 플래그쉽 매출 비중이 90% 이상이라 ODM 영향도 적을 것이다. 반면, 기판 사업부 적자 폭 은 전년 대비 축소될 전망이다. HDI의 적자는 당분간 지속될 것이나, 북미 고객사향 RF-PCB 실적 반등으로 기판 사업부의 하반기 수익성 은 개선될 것이다. FC-CSP 또한 Ibiden의 모바일 사업부 중단으로 주 요 고객사 내 점유율 상승 수혜가 예상된다.

목표주가 115,000원, 투자의견 BUY로 신규 커버리지 개시

삼성전기에 대해 목표주가 115,000 원, 투자의견 BUY 를 제시하며 조 사 분석을 개시한다. 목표주가는 2019년과 2020년 예상실적 평균 BPS 에 1.6배를 적용하였다. 목표 PBR은 과거 삼성전기의 ROE 10% 구간 시기의 평균 PBR 배수이다.

한화 김준환



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