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[한화케미칼(009830)] 셀/모듈 시황 호조에 소외 될 필요는 없다 조회 : 10
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/06 09:03
 
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3Q19E 영업이익 1,061억원, 우려했지만 기초소재 개선 예상: 한화케미칼의 3Q 영업이익은 1,061 억원으로 시장 컨센서스 1,128억원에 부합할 것으로 예상한다. 기초소재는 글로벌 경기 둔화에 따 른 수요 부진으로 화학 제품 가격이 하락했지만 6월부터 급락한 납사/에틸렌이 본격적으로 투입되 며 원가 하락 폭이 제품 가격 하락을 만회한 것으로 판단된다. 또한 긍정적인 환율 효과와 2Q 가성 소다 정기보수 영향이 제거되는 점이 기초소재 개선을 이끌 것으로 예상한다. 주목할 것은 기초소재 의 주력 제품인 PVC다. 상대적인 순증설 부담 완화 및 견고한 수요로 spot spread 개선이 나타나고 있는 몇 안 되는 제품임을 염두하자.(PVC-납사 spread 2Q $307/t→3Q 누적 $382/t)

실망스러웠던 태양광은 재차 성장 궤도로: 2Q 멀티-모노 라인 전환 가속화, 출하량 둔화에 따른 제 조원가 상승 및 비용 증가로 부진했던 태양광은 3Q 다시 QoQ 개선세로 돌아설 것으로 판단한다. 견고한 미국/유럽 설치 수요, 7월에 승인된 중국 태양광 보조금 프로젝트가 9월부터 본격 설치되며 출하량 증가 폭이 커질 것으로 예상되고 최근 웨이퍼 추가 하락으로 원가 부담 역시 완화 되었을 것으로 판단한다. 다만 2Q와 같은 멀티-모노 라인 전환에 따른 추가 비용 반영 가능성이 남아있기 에 다소 보수적인 추정치를 반영했음을 밝힌다.(2Q 태양광 영업이익 327억원, 영업이익률 2.3% → 3Q 태양광 영업이익 504억원, 영업이익률 3.3%. 다만 시황 상 surprise 역시 배제할 수 없다.)

Action

글로벌 태양광 peer 주가 대비 극명한 온도차, 이렇게 소외될 필요는 없다: 한화케미칼에 대한 투 자의견 Buy, 목표주가 2.7만원을 유지하며 화학 top-picks로 지속 추천한다. Pure 셀/모듈 업체인 Jinko/Canadian 대비 2Q 예상 밖 태양광 부진으로 주가가 급락했다. 다만 유일한 비 중국 top-tier 태양광 셀/모듈 업체로서의 장점, 상대적인 미국/유럽에서의 높은 시장 지위, 3Q 실적 반등 등을 고 려할 때 주가 하락 폭이 과도하다고 판단된다. 비중확대를 추천한다.

DB금융 한승재



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