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[에코프로(086520)] 지나친 지주사 할인 조회 : 22
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/09 03:30
 
● SOTP 밸류에이션 방식으로 변경에 따른 목표가 32,000원 하향, 투자의견 BUY 유지
● 다른 지주회사에 비해 사업자회사 대비 지분가치만으로도 30% 할인되는 상황
● 본업에서의 안정적 성장과 자회사의 성장 모멘텀이 시간에 걸쳐 긍정적 영향 기대


WHAT’S THE STORY

목표가 32,000원 하향, 투자의견 BUY 유지: 자회사 분할 상장 이후 목표가 괴리율 과다에 따라 목표가 현실화 필요. 이에 따라 자회사 에코프로비엠에 대한 개별 목표주가 산정하고 모회사인 동사에 대해서는 기존 P/E 밸류에이션에서 SOTP 방식으로 변경함. 새로운 목표가 32,000원은 본사는 EV/EBIDA 기준으로, 자회사 에코프로비엠에 대해서는 동사의 적정 기업가치를 산출한 후 지분율만큼의 가치를 감안한 것. BUY 투자의견을 유지하는 것은 시장의 우려와 달리 연결기준 자회사의 실적 개선세가 3분기를 거치면서 두드러질 것으로 보고 있는데다, 자회사 지분 가치 대비 할인율이 다른 비교 대상 기업에 비해 높기 때문.

19년 별도기준 매출 997억원 하향: 본업인 환경 부문은 수주 비즈니스이고 매출인식은 인도기준에 따르고 있음. 기대했던 마이크로웨이브 장치 수주가 지연되면서 연간 매출액 전망치를 1,163억원에서 997억원으로 하향 조정함. 전년 대비로는 20% 증가하는 셈. 별도사업에서 케미컬필터는 소모품인데다 국내 시장점유율 1위 업체로 꾸준한 매출 기대. 여기에 온실가스 저감장치와 미세먼지 필터 등은 정부의 친환경 정책을 바탕으로 주요 전방산업에서의 수요 확대 기회가 높을 것으로 판단됨.

지분가치에 비해 지나친 지주사 디스카운트: 자회사 분할 상장이후 시장에서 평가하고 있는 모회사의 가치는 마이너스. 5일 기준 동사의 에코프로비엠 보유 지분(54.76%) 가치는 6,210억원이고 에코프로의 시가총액과 비교하면 0.7배에 평가되고 있음. 지주사/사업자회사 구조로 각각 상장된 테크 업종내 비교 대상(AP홀딩스/AP시스템, 미코/코미코)의 경우는 지주사 할인을 받고있기보다 오히려 지분가치 대비 1.9배에서 2.5배로 평가되고 있기 때문에, 1년차 지주사 평가 치고는 과도하게 할인되어 있다고 봄.

삼성 장정훈



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