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[화장품] 면세점 호조와 대 중국 수출 회복 조회 : 16
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/09 08:35
 
- 지난 주 8월 면세점 판매액 YoY +25% 이상 성장이 예상되며 업종 투심 개선
- 8월 대 중국 화장품 수출액 잠정치(YoY +29%)도 회복세 시현
- 면세, 화장품 가격(P)보다는 인당 구매액 및 트래픽(Q) 증가 영향 컸던 것으로 파악
- 면세점 수혜는 고가 화장품 비중이 높은 대형 브랜드 사가 상대적으로 더 클 전망
- 다만, 하반기까지 면세점의 추세적인 상승을 예단하기에는 아직 이름


면세점 산업 성장률 호조로 화장품 주가 반등

지난 주, 7월 면세점 성장률(YoY +28%) 호조에 이어 기저가 높은 8월에도 비슷한 성장률(YoY +25%)을 이어갈 것으로 예견되며 화장품 업종 주가가 크게 상승하였 다. 특히, 아모레퍼시픽의 면세점 성장률 회복 기대감이 증폭되며 아모레 그룹주(아 모레P +5%, 아모레G +4%)의 주간 주가 상승폭이 컸다. 아모레퍼시픽의 면세 성장 률에 대한 기존 시장의 예상치(YoY +10% 중반)보다는 확실히 아웃퍼폼하는 모습이 지만, 그래도 시장 성장률(YoY +20% 후반)을 소폭 상회하는 수준의 성장률(YoY +30~35%)인 것으로 파악된다. 즉, 면세점 호조가 3분기 아모레퍼시픽의 영업이익 컨센서스 상승 요인이기는 하나, 1) 면세 제외 채널의 탑라인 성장률 회복이 불투명 한 상황이기에 펀더멘털 개선에 의한 YoY 증익을 기대하기에는 무리가 있고, 2) 금 번 면세점 호조가 일시적일 수 있다는 리스크가 상존한다.

면세점의 추세적인 상승 여부는 아직 미지수

금번 7~8월 동안의 면세점 판매 실적에서 화장품 업체들의 전반적인 프로모션이나 할인은 크지 않았던 것으로 파악된다. 2분기 판매 부진에 따른 재고 처리 목적의 할 인 행사는 생각보다 크지 않았다는 이야기다. 제품 가격(P)보다는 외국인 트래픽(Q) 과 이들의 인당 구매액이 증가하며 전체 판매액 증가를 견인한 것으로 보인다. 특히 아모레의 경우, 1,2분기와 차별화되는 특별한 면세점 할인 프로모션을 진행한 바 없 으며, 구매제한 정책도 이전과 동일하게 유지하고 있다.

한편, 지난 주 발표된 8월 화장품 수출 잠정치는 면세점 호조에 더욱 긍정적인 시그 널을 주고 있다. 전체 화장품 수출액은 4.2억 달러(YoY +7%)를 기록했는데, 그 중 에서도 지난 3 개월 동안 부진했던 대 중국 수출이 YoY +29% 성장하며 회복세를 시현하였다. 역직구나 중국 현지 유통 벤더에 대한 수출 물량 등 실수요가 함께 늘어 났다는 뜻인데, 2분기 중국 벤더사들의 재고조정 이후 중국 현지에서의 리스토킹 수 요가 있었던 것으로 보인다. 면세만 좋고 수출은 부진한 것보다 훨씬 건전한 성장이 다. 다만, 최근 홍콩-중국 간 정치적 이슈가 불거지며 교역에 대한 불확실성을 줄이 기 위해 광군제 물량을 미리 준비해놓으려는 선수요도 일부 있었을 것으로 보인다.

투심 개선에 의한 주가 상승, 실적 뒷받침되는 종목이 안전

수개월간 업종 주가 하락이 지속되어온 터라 수급적인 측면에서 주가 회복이 더욱 가팔랐던 것으로 보인다. 하지만 아직까지는 뚜렷한 펀더멘털의 개선보다는 투자 심 리 개선에 의한 주가 상승이 더욱 컸다. 면세점 호조가 일시적인 것이 아니라 중국 현지 실수요 회복에 의한 추세적인 것임이 확인되면 전반적인 업종 리레이팅이 가능 할 것으로 전망하며, 그 전까지는 철저한 실적 위주 접근이 유효하다.

SK 전영현



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