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[대한유화(006650)] 잠깐은 더 좋은 이유 조회 : 18
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/10 07:53
 
투자의견 매수, 목표주가 165,000원 유지

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 0.6배를 적용하여 산출

- 목표 PBR은 한국 석유화학 업체 평균(12MF 0.8배) 대비 30% 할인한 수치

3Q19 영업이익 554억원으로 전분기 대비 흑자 전환 전망

- 3분기 영업이익은 554억원(흑전 QoQ)으로 시장 기대치(480억원)를 15% 상회할 전망

- 현재까지도 유의미한 수요 개선이 나타나지 못하면서 화학 시황은 기대보다는 부진한 모습vs. 전분기 대비 큰 폭의 이익 증가는 기저효과(2Q19 정기보수, 설비 트러블) 덕분

- 3분기 누적 기준 주력 제품의 스프레드 변화는 HDPE/납사 -20달러/톤, PP/납사 -4달러/톤, MEG/에틸렌 +23달러/톤 등 → Spot 기준 합산 스프레드 -4달러/톤 QoQ 예상

- 다만 NCC 증설(1Q17) 이후 잉여 에틸렌을 외부에 판매(연간 약 20만톤)하고 있기 때문에 8월 이후 나타난 에틸렌의 상대 강세 국면에서 유리: 에틸렌 가격 2월 1,086달러에서 6월 745달러까지 하락한 이후 8월 857달러까지 회복 vs. 스프레드 기준으로도 2월 575달러 →6월 259달러 → 8월 390달러 기록

- HDPE/납사 스프레드 전분기 대비 20달러/톤 하락했으나 에틸렌/납사 스프레드는 소폭이나마 상승(+1달러/톤) vs. HDPE/에틸렌 스프레드가 크게 하락(-21달러/톤)

- 환율, 시차 효과 등을 종합적으로 고려한 3Q19 원화 환산 스프레드는 소폭 상승(+5%) 전망

투자 포인트: 1) 에틸렌 단기 상승 수혜, 2) 신규 투자 발표, 2) 저평가 매력 부각

- 미중 무역협상 재개(10월), 중국의 경기 부양책(지준율 인하) 등으로 화학 업종에 대한 기대감 확대 vs. 다만 실제 시황 측면의 개선이 단기에 나타날 가능성은 크지 않다고 판단(시장불확실성 여전, 정책 효과의 시차, 4분기 계절적 비수기 진입, 공급 우위 상태 등)하기 때문에 순수 유화주에 대한 보수적인 의견과 Trading 관점의 접근을 권고

- 화학 업종 내 투자 매력도가 상대적으로 높지 않다고 판단했으나 이러한 생각 자체는 바꿔볼시점: 1) PE/납사 스프레드는 개선되지 않았지만 에틸렌의 상대 강세에 따른 수혜, 2) NCC증설 이후 부재했던 다운스트림 신규 투자 발표(9/9 공시), 3) 12MF PBR 0.4배로 낮아진 화학 업종의 Valuation(업종 평균 0.8배)을 감안하더라도 저평가 매력 부각 가능

- 전일 공시를 통해 SM 30만톤/년 규모(투자비 3천억원)의 신규 투자를 발표: 외부 판매 중인에틸렌, 벤젠을 활용하는 방안으로 2022년 상업 가동 예정 → 이에 따른 기대 효과는 매출액 +1,340억원 vs. 영업이익 +390억원(=2021년 예상 실적 대비 17% 영업이익 증가 효과)

대신 한상원



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