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[두산(000150)] 임박한 인적분할 설명회와 재상장 일정 조회 : 40
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/10 08:06
 
두산, 9월 19일 인적분할 설명회

올해 4월 3개사 인적분할을 결정한 두산은 9월 19일 기업설명회, 9월 27일 거래정지, 10월 18일 변경 상장될 예정이다. 두산은 거래 정지 이전에 대규모 기업설명회를 통해서 존속법인, 두산솔루스, 두산퓨어셀의 근황과 향후 전망에 대한 구체적 설명 자리를 가질 계획이다. 설명회를 계기로 3사 방향에 대한 기대감은 커질 것으로 보인다.

두산퓨어셀/두산솔루스, 재상장일 장내 매수 쉽지 않아

재상장일 각 사의 시초가는 기준가의 -50~200% 수준에서 결정되고, 최대 +/-30% 주가 변동이 가능하다. 두산솔루스의 경우 기준가가 623억원, 목표 시총 3,240억~4,860억원, 상승여력은 420~680%다. 두산퓨어셀의 기준가는 1,151억원, 목표 시총 3,240억~6,156억원, 상승여력은 181~434%이다. 양사 모두 2018년 실적을 기준으로 산출했다(두산솔루스 PER 20~30배 적용, 두산퓨어셀 PSR 1.0~2.0배). 2019년 두산퓨어셀의 매출은 전년 대비 40% 이상 증가한 4,738억원이 예상되지만, 우리는 보수적으로 2018년 매출을 가정했다는 점에서 목표 시가총액 달성은 무난해 보인다(2019년 매출 가정 시 시총 4,738억~9,002억원).

두산퓨어셀의 비교 대상인 블룸에너지의 최근 주가 하락은 부담이나(PSR 0.6배), 이는 블룸에너지의 역점 사업이었던 캘리포니아 시장 확대가 어두워진 개별적 이유 때문이다. 두산퓨어셀의 주무대는 국내이고 국내 시장은 RPS제도, 현 정부의 수소경제 수혜가 있다는 점에서 PSR 1.0~2.0배 적용은 충분할 것으로 판단한다(에스퓨어셀은 2019년 PSR 2배 거래 중). 양사 모두 적정 시총 대비 분할 기준가가 매우 낮아 재상장일인 10월 18일 장내 매수는 쉽지 않을 것으로 보인다.

현 주가에서 주가 하방은 확보

투자자의 고민은 존속법인이다. 존속법인은 전일 시가총액 기준 분할 시가총액은 1.7조원(분할비율 90.6%)이다. 목표 NAV가 1.56조원으로 9% 낮다. 계열사 리스크(두산중공업/두산건설)를 우려하는 투자자는 3사 분할 후 솔루스/퓨어셀을 선호할 것이기에 존속법인의 당일 주가 변동폭이 클 것으로 보인다. 그러나 분할 후에도 두산 존속법인은 주당배당금 5,200원 유지가 예상되기에, 배당수익률 매력이 높아지는 가격에서는 매수 기회가 될 것으로 판단한다. 존속법인 10% 시총 하락을 가정하면 우리의 목표 NAV와 유사하고, 배당수익률 5.6%가 예상된다. 20% 하락 시 배당수익률은 6.3%이다. 배당수익률이 매우 높다는 점에서 재상장일 주가 하락 시에도 회복을 예상한다.

존속법인의 시총 감소분 -3,420억~-1,710억원보다 신설법인(두산솔루스/두산퓨어셀)의 시총 증가분 4,706억~9,242억원이 크다는 점을 고려하면 분할 후 시총 하락 가능성은 제한적이고, 재상장일에 상승을 기대해 볼 가격으로 판단한다.

한투 윤태호



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