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[서희건설(035890)] 지역주택조합 사업의 매력 조회 : 111
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/10 11:07
 
▶ Issue

기업 탐방을 통한 현황 및 투자매력 점검

▶ Pitch

분양가상한제로 인한 업종 불확실성 속 동사 투자매력 확대 예상i) 분양가상한제 영향 없는 지역주택 조합 매출이 약 70% 차지하며, ii) 2017년 이후로 착공 세대수는 지속 증가하고 있고 , iii) 이를 기반으로 실적도 2022년까지 YoY 성장 예상되기 때문현 주가는 컨센서스 기준 20E PER 4.1배에 불과 . 여전히 주가 상승여력 높다고 판단

▶ Rationale

- 동사 2Q19 누적 매출액 , 영업이익은 YoY +21.8%, 78.3% 기록 . 2017년 착공한 지역주택조합 매출 확대 및 공종별 mix 변화에 따른 수익성 개선 때문

- 착공기준 동사 지역주택조합 공급 규모는 2016년 3,877억원에서 2017년 7,606억원 , 2018년 9,439억원으로 지속 확대. 2019년에도 9,500억원 내외는 착공 가능할 전망

- 지역주택조합은 사업 특성상 수주 후 최소 3~4년 소요. 동사는 2012년부터 지역주택 조합 사업에 참여동사의 긴 track record, 전국에 위치한 업무대행사와의 네트워크 등에 기반하여 동사는 경쟁사대비 풍부한 수주안건 보유. 앞으로 1년 이내 착공 가능한 현장 총 공사규모는 약 2.7조원, 2020년 7월 이후 착공 예정 물량은 약 7조원 수준인허가 시기에 따라 사업 일정 지연은 불가피하나, 2020년에도 2019년 이상의 물량에 대해서 착공 가능할 전망착공 물량 늘어나며 동사 매출은 2022년까지 YoY 성장 지속 예상

- 지역주택조합 사업은 동사 평균 수주잔고 수익성보다 수익성이 양호이에 지역주택조합 사업 매출 비중 확대되며 동사 영업이익률도 개선 가능할 것특히 최근 착공한 현장은 세대수가 커 수익성이 더 양호 . 2019년 영업이익은 YoY +30% 성장한 1천억원 이상 예상

- 지역주택사업은 분양가 상한제 규제 영향 미미. i) 착공 예정된 물량은 이미 조합원이 100% 확보된 사업이며, ii) 아파트 일반분양과 달리 계약금이 3~4천만원으로 높아 조합원들의 계약 취소 가능성이 낮기 때문일부 신규수주 확보하는데에는 영향 있을 수 있으나 이미 수주 협의된 물량 많아 실적 영향 크지 않을 것

- 한편, 2021년 만기 예정인 250억원 규모 전환사채 있으나 특수관계자 보유 물량으로 오버행 이슈 없을 것

KTB 김선미



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