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[휠라코리아(081660)] 안 살 이유가 없다 조회 : 48
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/16 08:35
 
단순한 패션 기업을 넘어 시스템을 갖춘 업체로

휠라코리아는 제품 매출의 절반 이상을 차지하고 있는 신발의 자체 샘플링이 가능한 시스템을 갖고 있다. 자체 제작을 통한 원가 절감이 가능하며, 트렌드에 민감한 산업 특성상 적시에 제품을 출시할 수 있는 공급 능력이 마진 개선으로 이어질 것으로 예상한다. 물류 채널 통합으로 인한 규모의 경제로 전반적인 마진 구조 역시 효율적으로 개선하고 있다. 1)타겟층에 맞는 합리적인 가격과 트렌디한 제품 수요 증가 지속, 2)유통채널 리빌딩, 3)원가 절감이 가능한 제품 소싱 구조, 4)다양한 브랜드와의 콜라보레이션 전략이 실적 모멘텀으로 작용할 것으로 예상한다.

국내·외 실적 호조는 지속된다

실적 호조로 인한 기고 효과 반영, 휠라코리아 하반기 매출액은 +8.6%(yoy) 성장할 것으로 예상한다. 견조한 제품 수요와 원가절감 개선이 기대되는 국내 사업부와 50% 이상 성장률을 보이는 해외 로열티 라이센스 부문의 성장세는 지속될 것으로 보인다. FILA USA 부문은 1)상반기 수주의 이월 가능성, 2)신규 하이티어 채널 확보, 3)고가제품 포지션 확대 등 감안 시, 하반기 Q와 P 동반 성장이 가시화 될 것으로 예상한다.

투자의견 Buy, 목표주가 80,000원으로 커버리지 개시

휠라코리아에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원으로 커버리지를 개시한다. 휠라코리아는 자회사 이외 총 53개의 계열사를 보유, 종속회사들로부터 로열티, 지분수익 등을 취하고 있어 목표주가는 SOTP Valuation을 이용해 산출했다. 1)본업 가치는 Global peer 그룹 평균 P/E에 20% 할인한 배수를 적용, 2)자회사 지분 가치는 각 기업의 12M Fwd P/E를 적용해 산출했다. 휠라코리아 현 주가는 자회사인 중국 ANTA Sports의 회계 분식 논란과 FILA USA 실적 우려감에 고점 대비 -35.8% 하락한 수준이다. ANTA Sports는 공시를 통해 분식회계 논란에 공식적으로 대응했으며, 고가 라인인 휠라 제품 매출 비중은 꾸준히 확대, 매출과 주가는 상승세를 지속하고 있다. FILA USA 역시 ‘로우티어채널-저가제품’ 포지션에서 ‘하이티어채널-고가제품’ 비중이 확대되며, 외형성장과 마진개선이 기대되는 시점이다. 최근 주가 하락 폭이 펀더멘탈 대비 지나치게 과도하다는 판단이며, 적극 저점 매수 추천한다.

이베스트 안진아



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