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[현대제철(004020)] 실적과 Valuation의 저점 확인 조회 : 21
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/16 09:41
 
3Q19, 단위당 고정비 상승과 판재류 스프레드 축소

3Q19 - 별도 영업이익 1,380억원, 연결 영업이익 1,641억원 추정

1) 봉형강류: 3Q 진행된 철스크랩 가격 약세에 따라 투입원가가 전분기대비 톤당 -1.7만원 하락할 것으로 예상된다. 봉형강류ASP 역시 철스크랩 가격 약세 영향을 받으며 전분기대비 하락할 것으로 보이지만 상대적으로 하락폭이 제한적으로 나타나며 봉형강 스프레드는 전분기대비 톤당 +1.1만원/톤 개선될 것으로 추정된다. 다만, 계절적 비수기에 따른 판매량 감소에 따라 단위당 고정비 상승이 나타날 것으로 사료된다.

2) 판재류: 8월부터 현대기아차와 내수 차강판 가격 협상이 진행 중이다. 빠르면 9월, 늦으면 10월 중 타결 가능성이 높다고 판단된다. 본 추정은 차강판 협상이 10월에 타결된다고 가정하였다. 3Q 판재류ASP는 내수 열연 및 후판 유통가격 약세에 따라 전분기대비 소폭 하락할 것으로 예상된다. 반면, 철광석 및 원료탄 등 주요 원재료 투입원가는 전분기대비 +1.6만원 상승하여 투입원가 인상 분 이상의 판재류 스프레드 축소가 나타날 것으로 판단된다.

4Q19, 판매량 확대와 판재류 스프레드 개선

3Q 영업실적이 부진할 것으로 예상되는 가운데 4Q 영업이익은 반등이 가능하다는 판단이다. 봉형강류와 판재류 모두 전분기대비 판매량 증가가 예상된다. 내수 차강판 가격 인상 폭은 톤당 3만원 수준을 전망한다. 2017년 하반기부터 2018년까지 원재료 가격 상승에도 불구하고 완성차 업체의 실적 부진에 따라 차강판 가격 협상이 어려움을 겪었다. 그러나, 2019년 들어 완성차 업체의 실적이 개선되고 있으며 동사 역시 더 이상 원재료 가격 인상분을 스스로 감내하기 어려운 수준까지 왔다고 판단되는 바 2019년 하반기 차강판 가격은 인상이 가능할 것으로 사료된다. 반면, 주요 원재료 투입원가는 4Q 이후 하향 안정화될 것으로 전망되어 스프레드 개선이 이루어질 것으로 예상된다.

투자의견 BUY, 목표주가 56,000원 유지

2018년 하반기 이후 실적 악화와 모멘텀 부재는 주가에 부정적 영향을 초래했다. 하지만, 4Q 이후에는 추가적으로 악화될 요인보다는 대외적(중국 철강시황)으로나 대내적(실적개선)으로나 긍정적 요인들이 자리하고 있다고 판단된다. 0.30x에 불과한 PBR은 개선될 업황을 고려한다면 지나치게 저평가되어 있는 국면이라 사료된다.

유안타 이현수



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