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[한라홀딩스(060980)] 지분가치 회복. 영업가치 상승. 높은 배당수익 조회 : 50
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/17 07:36
 

□ 주가는 싸고, 배당수익률도 높아


한라홀딩스에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 목표주가는 자회사 지분가치 하락을 반영하여 기존 6.3만원에서 신규 5.7만원으로 조정한다. 이는 한라홀딩스의 적정 기업가치(EV 기준)을 9,750억원으로 산정한 것인데, 한라홀딩스의 영업가치를 1,330억원으로 평가하고(P/E 7배 적용), 주요 자회사들의 지분가치 9,000억원(만도 5,660억원, 한라스택폴 340억원, 만도헬라 1,260억원, ㈜한라 1,580억원 등)을 40% 할인하여 5,400억원으로 추정하며, 골프장/로열티 가치를 3,000억원으로 계산한 것이다. 적정 기업가치에서 순차입금 3,770억원을 제외하면, 적정 시가총액은 5,980억원(+34% 상승여력)으로 평가한다. 한편, 2019년 주당 배당금은 2018년 수준인 2,000원이 유지될 것으로 보이는데, 이는 현재 주가를 기준으로 약 4.7%의 배당수익률을 의미한다.

□ 자회사 지분가치가 회복 중


현재 한라홀딩스 전체 기업가치의 57%는 만도에 대한 지분/로열티 가치이고, 만도헬라에 대한 지분가치도 9% 비중을 차지하고 있다. 만도(지분 30.2% 보유)의 경우, 중국 시장수요의 부진이 아쉽지만 타 지역의 성장과 고객사 확대, 그리고 ADAS 부분의 고성장 등이 기업가치를 상승시킬 것이다. 특히, ADAS 매출액은 2019년 40% 증가한 7,400억원을 기록하면서 매출비중이 3.6%p 상승한 12.8%까지 높아질 전망이다. 중국 내 수요가 반전될 경우 추가적인 기업가치 상승도 가능하다. 만도의 현재 주가를 기준으로 한라홀딩스의 보유 지분가치는 5,080억원이고, 하나금융투자의 목표주가 4.0만원을 기준으로는 약 5,660억원의 가치가 있다는 판단이다. 만도헬라(지분 50% 보유)도 ADAS 성장을 공유한다. 센서/ECU 등 ADAS 부품이 28% (YoY) 성장하면서 2019년 상반기 매출액이 10% (YoY) 증가했고, ADAS의 매출비중도 25%에서 29%까지 상승했다. 더불어 한국/중국에서 카메라 라인이 확대되고, 인도법인의 기여도도 상승하면서 향후 수년간 높은 한자릿수의 양호한 성장이 기대된다. 만도헬라에 대한 한라홀딩스의 보유 지분가치는 1,260억원(P/E 12배 적용)으로 평가된다.

□ 영업가치의 상승도 진행


자체 사업은 AS 제품의 유통과 물류로 구성되어 있는데(비중은 49%:41%), 2019년 상반기 합산 매출액/영업이익은 9%/11% (YoY) 감소한 3,617억원/116억원(영업이익률 3.2%, -0.1%p (YoY))을 기록했다. 수익성이 낮은 일부 물류 사업을 축소하면서 2019년 매출액이 15% 감소하겠지만, 하반기 위주로 수익성이 개선되면서 영업이익률은 3.5% (+0.3%p)로 상승할 전망이다. 중장기로 보면, 내수AS는 산업 수준인 연평균 4% 성장이 예상되고, 해외AS는 신설법인 설립과 구매/물류 현지화를 통해 연평균 두 자릿수, 물류는 기존 만도향 물류 이외에 3PL 위주로 3% 성장이 기대된다. 관련하여 최근에는 유럽 AS사업을 강화하기 위해 터키 법인을 설립하였다. 상대적으로 수익성이 좋은 AS 위주로 Mix가 개선되면서 영업이익률은 4% 수준까지 상승할 전망이다. 현재 한라홀딩스의 자체 사업부 영업가치는 약 1,330억원으로 전체 기업가치에서 약 10% 비중이지만, 해외 AS사업의 성장과 수익성 개선을 기반으로 영업가치/비중이 2,000억원/15% 수준까지 상승할 것으로 기대된다.

하나 송선재




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