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[현대백화점(069960)] 재평가 가능한 구간 진입 조회 : 24
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/17 11:17
 
1) 투자포인트 및 결론

- 지난해 3분기 이후 면세점 영업적자로 4개 분기 연속 감익 추세를 보였던 동사의 영업이익 모멘텀은 올해 4분기에 증익으로 반전될 것. 면세점은 외형 확대에 따른 규모의 경제효과로 적자 폭은 크게 축소되고 있음.

- 기존 BUY 의견을 유지하며, 목표주가를 100,000원으로 소폭 상향 조정함. 영업가치 산출시 EV/EBITDA 멀티플은 최근 5년간 low 평균치인 6.6배 대비 20% 할인율을 적용함. 목표주가 100,000원은 올해 추정 EPS 대비 P/E 10.7배 수준임. 투자 포인트는 1) 4분기부터 실적 모멘 텀 개선으로 주가 재평가 가능한 구간 진입, 2) 여전히 매력적인 valuation 수준임.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3분기 연결기준 총매출액 1조 6,378억원(YoY 19.2%), 매출액 5,559억원(YoY 27.2%), 영업이익 653억원 (YoY -18.2%)으로 전분기에 이어 부진한 실적을 기록할 전망. 백화점의 영업이익은 813억원으로 전년동기비 1.8% 증가할 것이지만, 면세점 영업적자 160억원 때문. 다만, 면세 점의 경우 외형 확대로 적자 폭은 지속적으로 축소되고 있는 점은 긍정적임.

- 동사의 영업이익은 비록 3분기까지는 전년동기비 감익이 불가피하나, 4분기부터는 증익이 가 능할 전망. 지난해 11월 면세점 영업개시 후 매 분기별 영업적자를 기록하고 있으나, 적자 폭 은 지속적으로 축소되고 있음. 면세점의 영업적자는 2019년 연간 710억원으로 추정되나, 2020년에는 132억원으로 크게 줄어들 것.

 - 견고한 백화점의 영업이익에도 불구하고, 그동안 면세점 적자가 전체 실적 모멘텀을 악화시 키는 요인으로 작용했음. 지난해 4분기 면세점 영업적자가 256억원에서 올해 4분기에는 120 억원으로 크게 축소될 것. 이에 따라 전체 전년동기비 영업이익 증가율도 17.5%로 2018년 3 분기 이후 5분기만에 증익으로 반전할 전망

- 신규 출점 계획은 2020년 대전 아울렛(6월), 남양주 아울렛(12월), 여의도 파크원(2021년 1 월), 동탄 아울렛(2021년 4Q~2022년) 등임.

3) 주가전망 및 Valuation

- 최근 주가하락으로 인해 벨류에이션 매력(12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 7.3배, 0.4배) 은 높아진 상태

현대차증권 박종렬



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