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[포스코케미칼(003670)] 3Q19 Preview: 영구성장률 0.3%로 설명되는 현재 조회 : 69
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/18 07:52
 
[포스코케미칼(003670)] 3Q19 Preview: 영구성장률 0.3%로 설명되는 현재 주가


3Q19 OP 278억원으로 컨센서스 15.8% 하회 예상. 투자의견, 목표주가는 유지

- 3Q19 OP 14.9% 하향 조정, 278억원(QoQ +66.3%, YoY -15.9%) 기록할 것으로 추정

- 실적 추정치 하향 요인은 1) 예상대비 3Q19에도 유가 높게 유지, 생석회 사업 OPM을0.3%p 하향했고, 2) 3Q19 원재료 가격 급등하며 양극재 사업부 OPM을 -1%p 하향했음

- 투자의견 BUY, RIM 방법으로 계산한 목표주가 65,000원 유지. 목표 시가총액 약 4조원은자기자본 약 8천억원과 미래 잔여이익의 현가 약 3조 2천억원(영구성장률 2.2% 가정)의 합

- 현재 시가총액 약 3조원은 영구성장률 0.3%로 설명됨. 전기차 시장의 중장기 성장성 감안시(2040년 세계 전기차 시장 침투율을 50%로 가정하면 2018년~2040년 CAGR +11.6%), 현재 시가총액은 과도한 저평가 상태라 판단

- 2차전지 外 사업부의 높은 실적 변동성으로 컨센서스 대비 낮은 실적 지속되며 저평가 상태에 진입했지만, 4Q19 음극재 Capa 2만톤 증설 완료되며 2020년부터는 2차전지 관련 사업부의 영업이익 비중이 40% 수준까지 확대될 예정. 2020년에는 시장 기대치 부합하는 실적 기록 가능할 것으로 전망하기 때문에 BUY 추천

3Q19 OP 278억원, QoQ +66.3%, YoY -15.9% 기록할 것으로 추정

- 내화물과 건설공사를 제외한 전 사업부에서 약 QoQ 20억~60억 증익 요인 발생. 1) 2Q19QoQ +4.7% 상승한 유가 흐름 상 3Q19에 화성사업부에서 QoQ 55억원 증익 발생할 것으로 추정되며, 2) 2H19부터 판매되는 생석회의 판가가 전반기대비 상승하며 생석회 사업부는QoQ 42억원 증익 가능할 것으로 추정

- 다만, 1) 높았던 마그네시아 가격(3Q18 915달러/톤 → 3Q19 620달러/톤) 감안 시 전년대비 내화물 사업부의 이익 규모가 작고, 2) 전년대비 유가가 낮아 화성 사업부 이익 규모도 작은 점을 감안할 시 YoY 감익은 불가피

2020년 OP, 순이익은 각각 1,520억원, 1,270억원으로 YoY +56.2%, +23.4% 예상

- 1) 4Q19 음극재 Capa 2만톤(2018년 Capa 2.4만톤) 준공되며 2020년 음극재 사업부 영업이익 YoY +112%, +202억원 증가 예상되고, 2) 2Q20 준공되는 NCM 622 양극재 Capa 2.4만톤으로 2020년 양극재 사업부 역시 YoY +390%, +169억원 증가할 전망

- 2020년부터는 2차전지 사업부의 영업이익 비중이 약 40% 수준까지 확대되며 실적 안정성에 기여할 것으로 판단

- 2019년 당기순이익에 38% 가량 기여했던 지분법이익은 2020년부터는 약 300억원 수준에서 지속될 것으로 전망(2020년 당기순이익의 약 22%). 전극봉 가격 급락에도 PMC Tech의침상코크스 판가는 안정적으로 유지되고 있는 것으로 판단(한국 피치코크스 수출 단가 2Q191,693달러/톤 → 3Q19 약 1,800달러/톤)

대신 이원주



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