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[인텔리안테크(189300)] New Space Racing 기대대로 되면... 추가 주가 조회 : 16
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/19 10:39
 
[인텔리안테크(189300)] New Space Racing 기대대로 되면... 추가 주가 업사이드 23~59% 가시권으로


<글로벌 IT 대기업의 인공위성 인터넷 통신망 경쟁+OneWeb 사업속도=> 인텔리안테크, 21~22년 1500~3000억 추가 매출 시나리오>

해상용 위성통신 안테나 VSAT (Very Small Aperture Terminal, 초소형 위성송신국, 높은 주파수의 위성통신이 가능해 데이터 속도 빠름) 세계 1위업체로 주요 고객사는 대형 해운사, 크루즈 선박업체 등인 인텔리안테크가 저궤도 위성통신 프로젝트인 OneWeb에 안테나 공급자로 참여하고 있다. 매출은 20년말 시험서비스 일부로 시작 21~22년에 걸쳐 동사의 새로운 Big 매출원이 될 것으로 기대되고 있다. 기존 비즈니스도 해상용 VSAT침투율 증가와 군/항공 등으로 다각화가 진행과 같이 지속적 안정적 성장이 예상된다. 하지만, 이미 주가는 19년초부터 OneWeb서비스 잠재력에 대한 기대를 (인텔리안테크 안테나가 독점으로 공급 계약 추진, 최근 초도물량 계약 마무리 단계로 추정) 반영해 왔다고 본다. 지난 9개월 가까이 진행된 OneWeb 서비스 추진 뉴스에 힘입어 19년초 대비 2.5배 상승한 상태이고 8월초 저점 대비로도+58% 상승했다. 7월에 OneWeb Full HD 영상을 400Mbps 전송으로 초고속테스트 시험 서비스 소식과 OneWeb/Airbus 공동 미국 플로리다 위성 자동화 생산공장 완공 소식 등이 8월초 알려지고 8월 중반 2분기 실적 호조 소식까지 힘을 더해 최근 주가 상승세는 매우 가파르다. 이러한 주가 초강세에도 불구하고 애널리스트의 공식목표주가는 19년에 들어와 제시되고 있지 않을 뿐 아니라 필자가 마지막 제시 목표주가 19,000원 (17년 9월 14일 리포트)가 2년 전이다. 오래간만의 분석 재개인지라 바로 공식목표주가를 제시하기는 쉽지 않다.

하지만, 글로벌 IT 대기업의 LEO (저궤도) 인공위성 인터넷 통신망 본격화의 큰 틀에서 보고 OneWeb (SoftBank 대주주, Airbus/Huges/Qualcomm등 참여업체) 의 사업속도를 감안하면, 인텔리안테크의 안테나 잠재수요는 5000억~1조에 이를 것으로 추정, 이 중 30% 정도의 점유율을 가정하면 1500~3000억 규모의 신규 매출이 21~22년에 추가되는 시나리오가 그려진다. 경쟁사는 Cobham (영국, 방산업체, 매출 18년 2.8조, 안테나 매출은 기업 규모대비 일부 사업에 그침), KVH (미국 나스닥 사장, 매출 2000억 수준, 위성체 보유) 정도. 이 업체대비 인텔리안은 안테나 집중업체이고 OneWeb에 현재 초기 서비스 독점계약 상태이다. 물론 물량이 커지면서 벤더 다변화는 이루어질 것으로 예상한다. 결과적으로 21~22년 기간 연 평균 매출을 기존 해상용 사업 1600~1800억 (~10%/연간 성장률), 기타 (군 등 land와 항공용 포함) 400~500억, OneWeb관련 700~1500억을 합하면 2700~3800억 추산한다. 평균값 3250억원에 OPM 12%, 세율 20%, PER 15배를 적용하면 총 4680억원이 가능하다. 2년전 17년 9월 주가는 18년 PER로 12배 수준이었다 (OneWeb과 인텔리안테크와 관련 알려지기 전). 향후 OneWeb 관련 실적반영이 1년이상 뒤의 일이지만 주가는 기대를 선반영한다는 측면에서 15배 수준 자체는 무리가 없을 것이다. 하지만, 아직은 시간 리스크와 초도물량 속도로 변경요인 등으로 할인율 10~30% 감안하면 3276~4212억원이 된다.

결론적으로는 최근까지 진행상황에 바탕을 둔 기대를 반영하고 Forward 1~2년 PER 10.5~13.5배를 적용한, 주가 업사이드 시나리오로 현 시총 대비 23~59%의 잠재상승 여력 범위가 산출된다. 필자는 실제 OneWeb관련 초도 물량/가격 계약 사항이 확인되고 3분기 실적 발표되면 공식 목표주가와 투자의견 검토가 좀 더 수월해질 것이다. 그전에 주가는 미리 올라갈 수도 있을 테지만….

<OneWeb 서비스 진행 사항 & New Space Racing >

OneWeb 서비스 진행 사항 : 12년 OneWeb설립, 17년 가을 OneWeb과 인테리안테크 안테나 파일롯 개발 계약 체결, 18년 12월 첫 테스트 납품, 19년 2월 OneWeb 위성체 6대 발사 (위성 1대 가격 10억 수준 추산), 향후 650개 위성 런칭 예정. 7월에 OneWeb Full HD 영상을 400Mbps 전송으로 초고속테스트 시험 서비스및 생산공장 완공, 20년 말 데모 테스트로 시작 21년 상반기부터 본격 서비스. 2차 서비스 목표 지역은 북캐나다, 북유럽, 아이슬란드, 러시아

New Space Racing: SPACEX/ 스타링크 (Starlink) 프로젝트, 연방통신위원회 (FCC승인), 18년 시험발사, 테스트중, 19년 5월 60대 발사, 24년까지 4425개 발사 계획, 인텔리안테크와 Contact는있었지만 현재는? Amazon/ 카이퍼 (Kuiper) 프로젝트, 3236개 소형 위성, 국제전기통신연합 (ITU 승인), 19년 5월부터 궤도 승인 받는 중. Iridium/ 66개위성 LEO Band 위성 체계, 18년 현재 65대 위성 운영, 신규 Next 위상 발사 진행 중, 저궤도 전화망, 인텔리안테크에 파일롯 의뢰 (20년 상반기 백홀 안테나 납품 예정). Telesat/ FCC에서 117개 LEO위성 승인, 21년까지 292개 LEO발사 예정.

인공위성으로 인터넷 음영지역을 해소하는 것을 모토로 추진하는 인공위성통신 사업은 위성이 소형화와 이로 인한 비용 감소가 가능해지면서 가속화되는 것이다. 사시적으로 아프리카 같은 지역의 80% 수준의 인터넷 미보급률 (17년)이 아니더라도 유럽 (16%), 미국 (35%) 같은 선진국에서도 여전히 보급률이 낮은 상황이다. 5G통신망이 속도와 대량 데이터에 방점을 두고 있지만 기지국을 촘촘치 깔아야 하고 전반적인 투자비용이 증가한다. 4G급의 LEO (저궤도) 위성은 저가로 기존 통신망과는 보완적 마켓을 창출할 것으로 예상된다.

<기존 사업: VSAT 침투율, 크루즈선박, NX시리즈, 공공특수, 항공사 향>

매출의 74% (19년 상반기)는 VSAT이다. 대형선박에서의 VSAT안테나 장착률이 20%에 불과하다. 17년 대비 27년에는 4배 수준의 높은 성장이 예상된다 (18년 Euroconsult). 초고속, 대용량 데이터를 필요로 하는 크루즈, 에너지 시장에서 240M/240MT 제품(Standard VSAT대비 단가 8~10배 고가)매출 증가가 기대된다 (크루즈 선 1대당 3~5대 장착). 크루즈선 주요 고객은 Carnival, Royal Caribbean, Norwegian 등이다. Ku-Ka 듀얼밴드, FEO/MEO/LEO 컨버전스 가능한 NX시리즈 신규 출시 효과도 기대된다. 17년 개발한 Flyaway의 본격 입찰, 영업활동 중이다.19년 1월 공시된 육군 2군 후방으로 157억 수주건의 상반기 100억, 20년 57억 인식될 예정이다. 2군 본부이외에도 수주 가능성은 열려있다 (예산 평성 시기 watch). 규모는 작지만 미국 해군 산하 해군 시스템사령부등으로도 납품하고 있다.미국 항공사 중심으로 비행기의 인터넷 서비스 채택 증가 추세에 맞추어 산학협력으로 관련 제품 개발 중이다. 19년말 테스트 모듈 확보 기대한다. 인증기간 감안, 22년 매출 목표할 수 있다

상상인증권 김장열



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