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[NHN벅스(104200)] 상대적 밸류매력 존재, 그러나 이익 상고하저 조회 : 101
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/20 08:46
 
그래도 아직은 성장하는 전방시장이지만, 하반기 경쟁강도↑

● 최근 50~60대에서 음원서비스 가입자수 괄목할만한 성장세. 미스트롯 영향으로 고연령 서비스 수요 급증했고 장윤정 전국콘서트가 동날 정도로 인기가 있음

● 유튜브 프리미엄은 주요 사업자의 매출 성장둔화와 같은 실질적 타격으로 이어지지는 않은 상황으로 파악. FLO MAU 급증세는 SKT 유저의 300곡 무료이용도 카운팅되기에 의미는 크지 않다고 봄. 그리고 플로 가입자 급증은 멜론에서 대거 이동했다 보여지며 당사는 SKT 통해 유입되는 가입자 극히 미미하여 영향 제한적. SKT 또는 POOQ(지금은 WAVVE) 통한 신규가입자 유치 비중은 10~20%도 안됨

● 대규모 할인 이벤트는 안한지 1년 이상 경과. 상반기 가입자 변동 거의 없었고 소폭의 자연감소 수준을 크게 벗어나지 않았음. 상반기 영업이익이 아주 잘 나와서, 하반기는 프로모션(3개월 50% 할인은 현재 진행중)을 재개할 예정이지만 장기간 대폭할인으로는 진행하지 않을 예정

상반기 실적 리뷰 및 특이점

● 당사 실적은 B2C(벅스)와 B2B(엔터사업)로 구성되며, NHN 인수후로도 3년간 꾸준히 엔타사업에 지분인수, 개별 아티스트 계약 등 여러 형태로 투자해왔음. 볼빨간사춘기/에일리/폴킴 등 다수 아티스트 발굴

● 상반기 고수익성 원인은 박지훈(마루기획 소속 전 워너원멤버), 이소라(BTS피쳐링 붙으며 판매호조), 황인욱(벅스 자회사 소속 가수로 포장마차 흥행)에 기인.1Q19까지 분기 매출 70억, OP 10억이 플로 음원공급이 있었으나 종결됨. 현재 유료가입자수는 70만명(역사적 고점 90만명) 수준 유지중

하반기 실적 전망 및 투자전략

● B2B는 하우엔터(황치열), 제이플래닛엔터(유리상자)만 연결종속회사고 나머지 매출은 개별 아티스트와의 계약 건에 따른 매출로 보면 되는데, 하반기는 황치열 국내 콘서트 외에는 B2B 활동 전반적으로 상반기 대비 감소 불가피. 따라서 하반기 B2C 프로모션 재개와 B2B 역기저 감안시 하반기 OP는 합산 30억 이하로 보수적 전망

● 연간 OP 80억원, 순익 65~70억원으로 현시총은 PER 14~15배 수준, 전방산업 고성장이 막힌 상황에서 공격적 가입자 모집을 통한 점유율 증가가 어려운 벅스는 투자심리 개선 또는 PER 리레이팅이 쉽지 않을 전망

이베스트 김현용



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