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[한화생명(088350)] 아직은 확인할 점들이 있다 조회 : 39
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/23 08:27
 
투자의견 HOLD, 목표주가 2,700원으로 커버리지 개시

한화생명 투자의견 HOLD, 목표주가 2,700원으로 커버리지를 개시한다. 동사는 1) 하반기 부채 적정성 평가와 회계기준 및 자본제도 변경에 대한 불확실성과 2) 자산 듀레이션 확대의 과제를 보유하고 있다.

관전포인트 1 LAT와 IFRS17, K-ICS: 가장 직면한 불확실성은 연말에 있을 부채 적정성 평가(LAT)다. 시장금리가 가장 중요한 변수이고 최근에 반등 국면에 있으나 충분히 오를지는 미지수다. 조금 더 시야를 넓히면 회계기준(IFRS17)과 자본제도(K-ICS) 변경이 있다. 동사는 고정금리형 부채적립금 비중이 높은 가운데 RBC비율은 낮은 편이기 때문에 향후 자본적정성이 우려된다.

관전포인트 2 듀레이션 매칭과 운용자산 이익률또다른 문제로는 자산-부채 듀레이션 매칭이 완료되지 않았다는 점이 있다. 장기 저축성보험 계약이 많다보니 타사보다 부채 듀레이션이 긴데, 그 때문에 타사보다 더 자산 듀레이션을 늘렸음에도 불구하고 아직 매칭이 완료되지 않았다. 따라서 자산 듀레이션 확대로 인한 이원 훼손을 더 감내해야 한다.

중장기 전망: 2021년에는 이익 정상화 기대

보험손익동사 역시 타 생명보험사와 같이 보험부채 구조조정 중에 있기 때문에 과거와 같이 보험손익에서 흑자가 나기는 어렵다. 그럼에도 2021년 이익 정상화를 기대하는 것은 투자손익과 책임준비금 전입액 때문이다.

투자손익앞서 언급했듯이 동사는 자산 듀레이션을 더 늘려야하기 때문에 내년에도 투자손익이 유의미하게 개선되지는 않을 것으로 예상한다. 다만 책임준비금 전입액 감소 속도가 타사대비 느려 운용자산이 상대적으로 빨리 성장할 것이기 때문에 듀레이션 매칭이 끝나리라고 예상되는 2021년에는 투자손익이 크게 증가할 전망이다.

책임준비금 전입액책임준비금 전입액은 보험부채 구조조정으로 감소하겠으나 과거 점유율 경쟁시기에 판매한 고금리 계약들이 많기 때문에 감소 속도는 타사대비 더딜 전망이다.

유안타 정태준



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