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[평화정공(043370)] 가벼워진 구조, 직진 주행 모드로 조회 : 47
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/24 07:50
 
● 중국 구조조정 완료 및 지주사 지분매각으로 인해 유입된 현금을 베트남에 투자하여 원가구조 개선 작업 진행 중

● 구조조정 마무리 국면에 진입하면서 2Q19부터 뚜렷한 실적 개선세. 현대/기아차 미국 및 인도공장 생산증가로 실적회복 지속 전망. 팰리세이드, 텔룰라이드, GV80로 이어지는 대형SUV에 전장부품 납품으로 믹스 향상 전망

● 펀더멘털 개선으로 2020년 순이익 400억원 수준이 예상되며, 현 주가는 P/E 5.0배로 저평가. 현대/기아차의 부품사 축소전략 수혜주의 하나로서 관심을 권유


WHAT’S THE STORY

기업개요: 동사는 래치, 힌지, 도어모듈 등을 생산하는 부품업체로, 현대차그룹에 대한 매출비중은 75% 수준. 안전/편의기능이 강화된 전장부품(Active hood, Power trunk lid, Power Tailgate, inching door)을 개발하였고, 관련 매출은 2014년 320억원 →2018년 1,000억→ 2019년 1,300억원(연결매출액대비 14%비중)으로 고성장.

투자포인트 1. 구조조정 완료 및 원가구조 개선 작업진행

▶ 한국본사 구조조정: 2017년에 10년만에 처음으로 매출 감소세 기록하면서 조직 효율화 추진. 2017년 말 PHA E&E (전장제품 Actuator생산법인) 합병 및 인원 재조정. 연구소 통합으로 비용 효율화

 인도법인 비용정리: 2017년 회계시스템 재정비 및 비용정리 완료. 포드 부품사로 재 인증됨.

 중국 구조조정: 북경(현대차대응), 태창(해외OE, 로컬업체 대응), 염성(기아차대응)에 3개 법인이 있음. 북경공장은 인력 40% 감소 및 일부 불용설비를 JV에 매각. 중국의 타OEM 매출비중은 40%

 베트남법인 설립 및 저부가가치 아이템 이전: 2018년 9월 설립(자본금 500억원). ASP와 수익성이 낮은 힌지 생산이전. 2차벤더와 같이 이전하여 재료비 절감. 2019년 매출 30억원으로 미미하지만, 2021년에 가동률 향상으로 매출 1천억원 및 OPM 6%예상.

투자포인트 2. SUV 전장부품 매출증가 및 전기차 수주

 Power Tailgate, Power Trunk lid 매출증가: 동사는 현대/기아차에 도어와 트렁크, 후드의 전자식 개폐 시스템을 독점 납품 중. 대형SUV, 전기차 판매대수 증가로 편의사양도 증가하고 있음. 2019년 펠리세이드, 텔룰라이드, GV80 → 2020년 쏘렌토, 투싼, 스포티지, GV70으로 이어지는 SUV싸이클로 전장부품 매출 증가 예상.

 슬라이딩도어 국산화 추진 중: 현재 카니발에 장착된 전자식 슬라이딩도어 시스템은 수입.

 해외 전기차업체 수주: 테슬라, 자율주행기술 벤처업체인 Zoox, 전기픽업트럭 업체인 Rivian에 도어랫치, 후드랫치, 힌지 납품 예정

투자포인트 3. Captive 시장 내 점유율 상승 전망

 현대/기아차, 부품사 Pool 축소 전망: 현대/기아차 신차에 대한 호평에도 전체판매대수는 정체. 글로벌 수요 둔화로 구형모델의 판매감소가 급격히 나타나고 있기 때문. 판매대수 정체 상황에서 현대/기아차는 수익성 개선을 위해 부품사 Pool을 축소하고, 일부 부품사에 소싱물량을 확대하고 단가를 조정하는 방안을 추진할 필요

 국내공장 생산정체, 중국공장 생산감소 vs 미국 및 인도 생산증가: 국내공장은 대형SUV, xEV로 믹스는 변하겠지만 생산대수는 현대차 170만대, 기아차 150만대에서 정체 예상. 이는 Peak대수인 현대차 2014년 188만대 및 기아차 2015년 175만대에서 10% 및 14% 감소. 중국공장도 각각 1공장을 가동중단 하였으나 가동률이 50%를 하회. 추가 공장 가동 중단이 필요한 상황이며, 라인업 재편 및 브랜드 포지션 재정립에 최소 2년 이상 소요전망. 한편, 미국은 신차투입 및 트럼프대통령의 현지생산 강조로 인해 생산증가, 인도는 기아차 공장 가동으로 생산증가. 부품사 관점에서 국내공장과 중국공장은 신차에 납품하기 위해 수주경쟁을 하지만, 나머지 해외시장은 부품별로 한 개의 회사만 동반 진출하여 독점. 평화정공은 미국, 인도, 유럽에 동반 진출해 있어 현대/기아차 지역별 생산비중 변화로 인해 자연스럽게 Captive 내에서 점유율 상승 전망.

 평화정공 미국법인: 현대/기아차는 신차투입 및 픽업트럭 양산 등으로 미국공장 생산을 증가시킬 계획. 평화정공 미국법인은 1H19에 매출액 790억원(+154%YoY) 및 순이익 129억원(1H18: -4억원)으로 큰 폭의 흑자 전환.

 평화정공 인도법인: 현대차 인도공장에 납품 중이며, 생산설비 여유로 기아차 대응도 라인만 증설하여 대응 가능. 추가 투자는 최소화하고 매출액 증가 가능. 포드, 닛산 등 타OEM매출비중은 30%. 1H19에 매출액 417억원(flat YoY) 및 순이익 12억원(-72%YoY) 기록

 달러매출비중 35%: 원/달러 약세 수혜

삼성 임은영



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