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[진에어(272450)] 그래도 버틸 힘은 있다 조회 : 28
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/25 08:24
 
하반기에도 경쟁심화에 따른 실적 악화 불가피. 다만 충분한 현금을 기반으로 산업 개편 과정에서 생존 가능. 선결 조건으로 제재 해제 필수적


▶ 여전히 답답한 하반기

투자의견 Hold, 목표주가 16,000원 유지. 목표주가 산정 방식을 기존 PER 방식에서 EV/EBITDA 밸류에이션으로 전환. IFRS16 도입으로 외화환산손실이 발생함에 따라 순이익 기준 PER 밸류에이션의 왜곡이 커졌기 때문

진에어의 기업가치는 4,773억원. 2019년 EBITDA 1,175억원에 국내 LCC 2019년 평균 EV/EBITDA 3.6배를 적용하여 산출한 영업가치 4,264억원에 2019년 2분기 현금성자산 3,800억원에서 리스부채(3,290억원)를 제외한 순현금 510억원을 반영. 목표주가는 16,000원으로 산출

진에어 2019년 연간 실적 하향 조정. 3, 4분기 국제선 운임 하락폭을 각각 기존 8.0%, 1.5%에서 12.0%, 10.0%로 확대한 것에 기인. 국제선 기준, ASK(공급좌석킬로미터)와 RPK(유임여객킬로미터)는 각각 5.6%, 6.8% 감소할 것으로 추정. 원화 기준 운임은 전년 대비 12% 하락할 것으로 예상. 성수기 시즌임에도 불구하고 운임 경쟁 심화, 기재 가동률 하락에 따른 고정비 부담 심화되고 있음. 4분기에도 실적 부진 이어질 전망

▶ 그래도 구조조정 역풍을 넘을 체력은 있다

2019년 8월 출국자 수는 243만명으로 전년 대비 3.7% 감소. 2018년 9월 오사카 홍수, 홋카이도 지진으로 인한 일시적 감소가 있었던 시점을 제외하면 2012년 1월 이후 첫 감소. P(운임)과 Q(승객)이 동반 하락하고 비용은 증가하면서 항공사의 현금 소진이 빠르게 진행되고 있음

이스타항공, 아시아나항공을 필두로 항공 산업 내 구조조정이 본격화될 예정. 다만 진에어는 2분기말 기준, 차입금은 없고 현금성 자산 3,800억원을 보유하고 있어 산업 구조조정 과정에서도 견딜 수 있는 체력을 확보. 투자의견 상향을 위해서는 1) 산업 내 구조조정을 통한 기재 공급 축소, 2) 운임 경쟁 완화, 3) 국토부 제재 해제를 통한 경영 비효율 개선이 필요

NH 정연승



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