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[이수화학(005950)] 2019 경영설명회 후기: 화학/건설 시황 개선과 장기 성장성 조회 : 28
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/26 10:02
 
▶ 경영설명회 주요 내용

1. LAB/NP(매출비중 57%): 일본 JXTG(M/S 2%) 폐쇄로 시황 개선이 기대 된다. JXTG는 연말까지 재고 판매할 계획이며, 이수화학은 일본 고객들에 장기 공급계약을 협의 중이다. 역내 수급도 타이트해 지고 있다.[그림.1/2]

2. 특수제품 중, IPA(세정제) 시황이 특히 개선됐다. 세계적으로 IPA 공정은 대부분(60%) 프로필렌 공법인데, 이수화학은 아세톤(페놀 부산물) 공법이 다. 아세톤/페놀 공급과잉에 최소 1~2년간 수혜가 전망된다. [그림.2]

3. 2019년말, NOM/NDM(첨가제) 5,000톤/년 가동 예정이며 판매처는 60% 가량 확보했다. 세계 3개사 독과점으로 이익률 높으며, ‘19년 기준, 180억원 수준인 특수제품 OP는 ‘21년까지 240억원으로 확대할 계획이다.

4. 부진했던 건설은 하반기 회복을 기대한다. 4Q19에는 양산지역 재건축 착공되며, 2020년 준공을 앞둔 부산/인천 매출인식이 증가하기 때문이다. 참고로 현재 수주잔고는 1.8조원으로 4~5년 물량 확보, OPM 3~5% 기대 하고 있으며, 매출 가이던스는 1H19 1,100억원 => 2H19 2,000억원이다.

▶ 경쟁사(일본 JXTG) 폐쇄 기대 효과는?

2007년 북미/유럽(Sasol, 20만톤) 폐쇄와, 2015년 독일(Wibarco, 8만톤) 폐쇄 당시, 글로벌 LAB 시황이 타이트해지며 2008~10년, 2016년 시황이 급격히 개선된 경험이 있다[그림.1]. 2016년 태국(LABIX, 12만톤) 증설이 아시아 수급에 직접적인 타격을 주었듯, 2019년 일본(JXTG, 8만톤) 폐쇄로 인한 2020년 실적 개선을 충분히 기대할 수 있겠다.

▶ 3Q19 영업이익 추정치: 136억원 => 145억원

▶ 투자의견 BUY, 목표주가 13,000원(유지)

투자의견 BUY 및 목표주가 1.3만원 유지한다. 2Q부터 시작된 LAB 시황 개선을 다시 한번 확인했으며, 신제품 증설, 아세톤 약세로 인한 IPA 마진 강세가 유지될 전망이기 때문이다. 하반기 건설 회복도 긍정적이다.

실적 회복되며, 현 주가는 2019/20년 기준 PER 7.5배/4.1배, PBR 0.5배로 밸류에이션 매력이 부각되고 있다. 늘어난 이익에 맞게 배당도 2016/17년 에 지급한 500원(시가배당률 5%) 회복 예상된다. [그림.6].

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