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[한국콜마(161890)] 제약 중심으로 양호한 실적 전망 조회 : 44
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/27 08:47
 
3Q 화장품 부진 지속, 제약 호실적으로 시장 기대치 충족할 전망

한국콜마는 3분기 연결기준 매출액 3,905억원 (+4.0% YoY), 영업이익 312억원 (+301.3% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 4,009억원, 영업이익 329억원) 에 대체로 부합할 전망이다. 국내 화장품은 지난해 제이엠솔루션 등 신생 온라인 브랜드 매출의 높은 기저와 히트상품 부재 영향 등으로 내수과 수출이 각각 -3% YoY, -45% YoY로 감소할 것으로 예상한다. 중국법인 (북경+무석)의 성장률은 +10% YoY로 2분기 -2.3% 대비 회복되고 신규 가동 중인 무석공장의 손실폭도 2 분기 -15억원에서 3분기 -10억원으로 줄어들 전망이다. 국내제약은 CSO 전환 이 슈가 마무리되면서 3분기 +10.5% YoY의 성장세를 회복하고 연결 자회사인 헬스케 어 또한 3분기 매출액 1,400억원, 영업이익률 14% 수준의 호실적이 기대된다.

투자의견 Buy 유지, 적정주가 56,000원으로 하향

한국콜마에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 적정주가를 65,000원에서 56,000원으 로 하향한다. 적정주가는 2019년 예상 EPS에 적정 PER 22배 (화장품 PER 30배와 제약 PER 20배의 이익 기준 가중평균)를 적용하여 산출했다. 최근 제약 호실적 대 비 화장품 부진으로 밸류에이션 디레이팅이 지속되고 있다. 화장품 실적 부진이 지난해 신규 온라인 브랜드의 폭발적인 성장에 따른 일시적인 기저 부담이라면 4 분기부터 점진적으로 회복될 수 있겠지만 구조적인 스몰 & 인디 브랜드 성장에 따 른 생산 효율성 하락과 화장품 고객사들의 자체 생산 비중 확대에 따른 영향이라 면 성장률 둔화가 예상보다 지속될 가능성이 잠재한다. 국내 및 중국 화장품 사업 부진을 감안하더라도 현 주가는 12개월 Forward 기준 PER 15배 수준으로 우려감 은 상당수 선반영되어 있다는 판단이다.

메리츠 양지혜



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