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[현대해상(001450)] 실적에 선행하는 사이클 전환에 주목 조회 : 32
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/27 11:00
 
1) 투자포인트 및 결론

- 3분기 예상 순이익은 813억원으로 컨센서스 822억원에 대체로 부합

- 업계 전반적인 자보손해율 상승이 여전히 부담. 3분기 장기위험손해율은 QoQ로 소폭 하락, 사업비율과 투자이익률은 전분기 수준 전망. 4분기도 계절적 요인으로 약세일 듯.

- 그러나 내년에는 변동폭이 커 손익의 가장 중요한 손익변수인 자보 손해율이 개선된다 는 점에 주목. 위험손해율도 소폭 개선이 가능하고 사업비율은 보합수준이 예상됨.

- 완연한 실적 정상화는 2021년에 가능해 보이지만 (1) 올해 주가조정 폭이 컸고 2) 주가 는 실적에 앞서 사이클 변화에 더 민감하며 (3) 4%에 근접한 배당수익률을 감안할 때 좋은 매수 타이밍이라고 판단. 동사는 자동차보험 비중과 실손보험 손해율이 상대적으 로 높아 사이클 개선 시 수혜도 또한 클 전망. 목표주가 35,000원과 Buy rating 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- 손보업계의 자동차보험 손해율은 7월에 90%를 넘어서고 8월에는 93%에 근접한 것으로 추정. 동사의 3분기 자보손해율도 93%(+6%pt YoY, +4%pt QoQ)에 달할 전망.

- 내년 자보손해율은 올 1월/6월 시행한 기본요율 인상과 9월 이후 동사의 자구책 추진의 효과가 나타나 YoY로 3%pt 남짓 개선 예상. 내년에 기본요율이 인상되면 개선 폭은 보다 가속화될 것임. 요율인상 시기는 4월 총선 이후가 될 가능성이 높지만 연초에 3%가 인상 된다면 2021년에는 자보부문이 BEP 가까이 정상화될 전망.

- 내년 위험손해율은 10월에 있을 공사보험협의체에서의 내년 실손보험 인상률 결정이 변 수. 올 1월 8%의 인상 폭은 결과적으로 볼 때 크게 부족했기에 내년 초의 요율조정은 보 다 현실을 반영한 수준 기대. 동사는 실손보험의 비중(장기위험보험의 30%)과 실손보험손 해율(상반기 145% vs. 경쟁사 120%대)이 상대적으로 높아 사이클 개선 시 수혜가 클 듯.

- 내년에는 2021년 모집 수수료 체계 개선안 시행을 앞둔 절판효과로 GA채널 경쟁이 심화 될 수 있어 사업비율 개선에 어려움이 있음. 그러나 중기적으로는 2021년 이후 GA채널 및 사업비율이 정상화되며 동사의 사업비율이 20%대로 회귀 기대. 자동차보험의 온라인 화 진행도 사업비율 개선에 기여할 전망.

- 하반기에도 유가증권매각익은 투자이익률 유지에 기여할 전망. 올해는 손해율 악화로 감 익이 불가피해 보이나 배당성향 제고로 DPS 1,000원 예상

3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 2019F BPS에 target P/B 0.69배를 적용(지속가능 ROE 8.8%, COE 12.8%)

현대차증권 김진상



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