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[NHN(181710)] 페이코 가치 감안 시 게임부문 밸류 과도하지 않음 조회 : 49
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/30 08:59
 
3Q19 연결실적은 전분기 대비 소폭 개선 전망

3Q19 연결영업실적은 매출 3,721 억원(qoq 1.6%), 영업이익 263 억원(qoq 3.3%)으로서 전분기 대비 소폭 개선될 것으로 전망한다. 3Q19 실적이 전분기 대비 소폭이나마 개선될 것으로 전망하는 것은 일본, 미국 등 59 개국에서 7/9 iOS, 7/10 구글 플랫폼에 론칭한 '닥터 마리오 월드'가 론칭 전 기대수준에는 크게 못 미치지만 그래도 어느 정도 매출 기여는 할 것으로 예상하기 때문이다. 6/28 인크로스 연결대상 제외 또한 3Q19 실적의 전분기 대비 개선폭이 제한적인 주요 이유 중 하나이다. 인크로스는 1Q19 는 매출 60 억원, 영업이익 10 억원, 2Q19 는 매출 70 억원, 영업이익 70 억원을 달성하였다. 인크로스 연결대상 제외로 3Q19 영업이익은 전분기 대비 70 억원 정도 감소하는 역기저 영향이 발생한다.

게임 부문 당분간 모멘텀 부족. 페이코 등 비게임 부문 성장잠재력 풍부

게임부문은 '라인 디즈니 토이 컴퍼니', '닥터 마리오 월드'의 흥행부진을 기점으로 신작모멘텀이 소진된 상황이다. 19 년말 크리티컬옵스 아시아, 20 년초 용비불패 한국 등의 일정이 있으나 사전 기대감 측면의 신작모멘텀으로 활용하기는 타이트해 보인다.

비게임 부문은 모든 사업이 골고루 성장하고 있다. 특히, 페이코는 1Q19 1.3 조원, 2Q19 1.4조원 등 거래액이 꾸준히 증가하고 있는 가운데 중금리 맞춤 대출 추천 사업 '맞춤대출', 생애주기별 금융상품 추천 사업 '마이데이터' 등 금융서비스 확장 정책을 추진하고 있어 잠재력에 대한 기대감이 크다. '맞출대출'은 9 월 출시되었는데 아직은 금융파트너사가 많지 않으나 향후 지속적인 증가세가 기대된다. '마이데이터'는 정부국책사업으로서 올해 11 월 API 가 구축될 예정이다. 다만, 과기정통부 주관으로 테스트를 거친 후 궁극적으로는 주관부처가 금융위로 변경된 후 법 개정, 사업자 선정 등의 절차가 필요하므로 일정은 잠정적이다. 동사는 테스트 사업자로서 우수한 평가를 받고 있어 금융위 주관의 최종 사업자로 선정될 가능성은 매우 높다고 판단한다.

페이코 가치 감안 시 게임부문 밸류 과도하지 않음

목표주가는 20E EPS 전망치 11% 하향을 바탕으로 9 만원에서 8 만원으로 11% 하향하나 투자의견은 Buy 를 유지한다. 페이코는 올해 7 월 한화생명보험, 너브 등으로부터 투자유치 시 7,350 억원의 가치를 부여받은 바 있다. 당사에서는 19E 거래액 5.5 조원(결제 중심)에 Multiple 0.25 배(네이버페이 0.3 배, 카카오페이/토스 0.11 배 사이)를 적용한 1.375 조원을 현시점 페이코 전체가치로 평가하고 있다. 따라서, 페이코의 동사 가치 기여분은 1.05 조원(지분율 76.2%) 정도로 산정된다. 목표주가 8 만원은 20E EPS 대비 PER 21.2 배로서 펀드멘털 지표에 비해 과도해 보이나 페이코 가치를 감안할 경우 동사 게임부문 밸류에이션은 20E EPS 대비 PER 7.0배로서 적정하다 못해 보수적인 수준이다.

이베스트 성종화



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