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[다산네트웍스(039560)] 준비, 기다림, 견딤? Then 기회! 조회 : 48
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/09/30 10:38
 
<롤러코스트 주가: 지난 5개월 67% 급등 후 44% 급락, 다시 +41% 반등, 결국 +33% 상승>

가입자망 (Access망) 구축에 필요한 유선 네트워크 장비, 기지국을 연결하는 백홀 (Backhaul)구간 제품 및 솔루션 주력인 동사는 지난 8년동안 주가가 9000원을 돌파하지 못했다. 19년에 들어와서도 별다른 모멘텀을 찾지 못하던 주가는 5월 중순 1분기 흑전 실적 발표와 19년 성장 기대감이 본격화되면서 주가는 매우 가파르게 상승했다. 4월 26일~6월 10일 +67% 상승하여 11,650원 고점을 쳤다. 때마침 화웨이 제재로 인한 수혜주로도 대두되면서 급등세를 시현했다. 외인 지분도 4%대에서 9%로 증가했다.

하지만 너무 오랜 기다림 때문이었던 것인가? 거래량은 점차 줄어들고 일부 이익실현이 발생하면서 하락세를 보이다가 7월 중순 급작스러운 BW (신주인수권부 사채) 310억 발행 발표되면서 7월 17일 하루에 20% 급락 (9390원=>7490원)했다. 프랑스 사업 및 자회사 다산존솔루션즈 (DZS, 지분 44.5%)의 사업 확대에 따른 네트워크장비 원재료 등의 매입대금과 운영자금 조달을 위한 것이라는 회사측 설명을 대부분 투자자에게 와 닿지 않았다. 주가는 더 하락해 8월 6일 저점 6580원까지 하락했다 (고점 대비 -44%).

상승반전은 8월 8일 대표이사의 주식 장내매수 (58,812주, 매입가 6769원) 이후 주가는 안정화를 보이기 시작했고 8월 중순 2분기 호실적 발표와 9월들어 낙폭과대에 따른 증권사 리포트 재개 (모바일 백홀의 기존 고객사인 LG유플러스에 이어 KT에서도 신규 매출 발생할 예정 + 일본 통신사로부터 5G 모바일 백홀 관련 신규 수주를 확보 추정 등)로 주가는 상승세로 전환되었다. 이제 BW발행 직전 수준으로 거의 회복되었다 (바닥 대비 +41%). 결국 4월 26일 이후 롤러코스트를 탄 결과 지난 5개월간 +33% 상승했다. 동기간 5G통신장비의 대장주가 된 케이엠더블유는 +86% 상승 (8월 초까지는 20% 상승,2분기 실적 이후 가파른 상승세로)했고 또다른 턴어라운드 스토리인 쏠리드는 등락은 있었지만 (4월 26일 대비 6월 초 70% 넘게 상승 후 8월초까지 20% 넘는 조정, 이후 다시 +20% 상승으로) 지난 5개월간 62% 상승한 상태이다.

<최근 3년 글로벌로 향한 ‘준비’, 이제 성과 시작>

최근 주가는 롤러코스트 같은 움직임을 보이며 많은 투자자를 흥분과 실망을 안겨주었다. 하지만, 최근 3년간 동사가 준비해 온 과정을 살펴보면 주가 본격 상승의 기다림은 마지막 단계인 견딤의 끝을 향하고 있음을 암시하고 있다.

빠르게 주요 연혁을 살펴본다. 2000년 상장한 다산네트웍스는 범용 네트워크장비 출시로 (라우터, 이더넷스위치, 인터넷서바) 21세기를 열었다. 2007년는 KT로 FTTH (E-PON) No.1 Provider, 2008년에는 SKB에 FTTH (G-PON) No.1 Provider가 되었다. 2009년에는 일본에 Mobile Backhaul Solution공급했다. 2011년/2012년엔 각 LG유플러스와 KT로 4G LTE Access 장비 공급했다. 2013/14년에는 대만/베트남 시장에 FTTH (Fiber-to-the-Home) 공급했다. 그리고 드디어 본격적인 글로벌 기업으로 성장하기 위해 2016년 미국 나스닥 사장 기업 DZIS인수했고프랑스. 인도 정부 사업자에 통신장비 공급하기 시작했다. 일본 KDDI 10G EPN 공급했다. 2019년에는 DZSI가 독일의 KEYMILE을 인수했다.

한편, 각종 벤처 관련 투자 등은 다산벤처스로 통합하고 다산네트웍스는 다산벤처스 지분 25%만 보유하고 본업에 집중하기 시작했다. 적자가 지속되는 와중에도 연구개발 투자는 줄지 않고 미래를 준비해 왔다: 16년 294억 (매출의 10.5%), 17년 403억 (13.1%), 18년 376억 (10.5%), 19년 상반기 230억 (10.2%).

16년 매출 1889억=> 17년 3068억=>18년 3569억=> 19년 상반기 2249억으로 성장의 배경은 1) 5G 모바일 백홀 매출 본격화 (18년 첫 LGU+ 주문에 이어 19년 7월 KT에서도 수주: 국내에서 경쟁사는 유비쿼스), 2) 유럽,중동, 일본 등 지역 수주 확대하면서 영업이익률이 2분기에는 5.5%까지 올라왔다 (해외 경쟁사는 화웨이, ZTE). 비수기인 상반기 대비 3분기 실적 시장기대치는 기대할 만하다. 일본향 기존 KDDI/Softbank 이외에 R사로 진입에 대한 기대감이 유효하다고 본다. 19년 전체 매출은 하반기>상반기 인 점만 고려해도 4000억 후반은 무난하고~5000억 가능성 높아 보인다.

<투자포인트 3개 강하게 발휘된다: FTTH 성장 잠재력, 해외 성과 확대, 2020년 5G글로벌 시장 본격 개화>

글로벌 초고속 인터넷 인프라 투자 활기가 가장 큰 전제이자 중요한 사업환경이다. FTTH 시장은 향후 10년간 (17년 95억불=> 27년 365억불) 연 14% 성장할 것으로 전망된다 (Future Market Insights 자료). 그 성장 요인으로는 비디오 스트리밍 시장 확대, 5G통신망 보급확대, 사물인터넷 성장이다. FTTHB 보급율이 (Cable Labs 2017년 자료) 유럽의 영국, 독일, 이탈리아는 2% 이하로 매우 낮으며 미국, 프랑스, 네덜란드 역시 13~16%로 낮다는 점에서 이들 지역의 데이터 수요 증가에 따라 사업 집중 전략을 펼치고 있다. 이 해외 성과는 자회사 DZSI (Dasan Zhone Solutions, 다산 지분 44.5%)를 통한 전략 시행에 크게 좌우된다. 프랑스 지역을 제외한 (프랑스는 다산 본사가 직접) 대부분 해외 시장의 판매 및 R&D를 담당한다. 1999년 설립되고 2003년 111월 나스닥 상장되었고 다산이 16년 9월 인수했다. 인수되기전 Global FTTx 시장에서 8위 (Zhone)과 다산네웍스 (12위)가 합치면서 지금 7위가 된 상태이다. DZSI는 또 19년 1월 독일 통신장비 업체 KEYMILE을 170억에 인수했다.

한편, Global FTTx 시장 player는 1위 화웨이, 2위 노키아 (알카텔-루센트), 3. 위 ZTE, 4위 Calix, 5위 Adtran, 6위 Fiberhome. DZSI는 나스닥 상장사이어서 제시하는 3분기 가이던스가 실제 진행되는 것 보다는 보수적일 것으로 추정된다. 아울러 해외 시장 (특정 고객 수주 등) 진출 현황의 공식 업데이트도 빠르게 알려지지는 못하는 경우가 많은 것으로 보인다. 이점은 주가 (긍정적 방향으로의) 역동성에 불리하다.

투자포인트 중 모든 5G 장비주에 해당되는 것이지만, 도쿄 올림픽을 앞 둔 일본뿐 아니라 프랑스, 캐나다, 대만도 2020년 5G 상용화 예정이기에 5G 기회는 다산에게도 활짝 열릴 것이다. 이러한 투자포인트와 19년 하반기 실적/수주 확인이 되면, 현재 컨센서스 추정 기준 19년/20년 PER (CB/BW 희석가정) 14배/ 10배는 투자기회가 충분히 있다고 판단한다.

한편, CB 55.5만주는 전량 대주주 콜옵션 보유된 것으로 실제 오버행이 되지는 않을 것으로 보이며 BW 3.16백만주도 35%는 대주주 콜옵션이다. 따라서, 실제 오버행 주식수는 2백만주로 11.8% 잠재 희석 주식수이고 최근 일 거래량 5십만주~4백만주 감안, 부담이 될 규모는 아닌 것으로 보인다.

상상인증권 김장열



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