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[롯데정밀화학(004000)] 우려보다 견조한 실적 지속 조회 : 74
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/01 08:42
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 55,000원으로 15% 하향

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 0.9배를 적용하여 산출

- 목표 PBR은 과거 2년(2017~18년) 평균 대비 10% 할인한 수준으로 가성소다, ECH 등 염소 계열 제품의 시황 부진을 감안하여 할인 적용

- 실적 추정 변경(12MF 영업이익 -4%)은 크지 않으나 목표 PBR을 하향하면 서 목표주가도 기존 대비 하향 조정

3Q19 영업이익 504억원(-3% QoQ) 전망

- 3분기 영업이익은 전분기 대비 3.3% 감소한 504억원으로 시장 기대치(513억원)에 부합할 전망: 예상보다 크지 않은 염소 계열 감익

- 전분기 단기 상승(+6% QoQ)했던 가성소다 가격은 3분기 재차 하락(-17%). 수급 여건을 고려한 시황 개선을 기대했으나 여전히 부진 지속

- 역내 시장 가격 대비 높은 판가로 ASP 하락이 불가피한 상황, 특히 3분기에 는하절기 전력비 상승으로 원가도 상승(염소 계열 전기 분해 설비 때문)→ 전분기 대비 이익 개선은 쉽지 않겠으나 큰 폭의 감익도 제한적으로 판단

- ECH 스프레드 상승(+136달러/톤 QoQ), 메셀로스 수익성 개선(환율 상승, 증설 물량 Ramp-up) 등으로 가성소다 판가 하락(-4~5% 내외), 전력비 상승 등에 따른 이익 감소를 일부 만회가 가능하기 때문

연간 영업이익 1.9천억원 수준에서 안정화 예상

- 2017~18년 가성소다 호황 국면에서 판가를 후행적으로 인상 vs. 이후 시황악화 불구 판가 유지하며 역내 가격 대비 높은 가격 프리미엄을 받고 있는 상황 → 가성소다 시황 부진이 지속되며 높은 프리미엄에 대한 우려도 확대

- 다만 시장의 우려와 달리 안정적으로 이익 수준이 유지될 전망: 가성소다 판가 하향 조정에 따른 이익 감소 가능성은 존재하나 셀룰로스 계열 물량 증가 (=증설), 신사업 진출 등을 통한 만회가 가능할 전망

대신 한상원



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