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[한국콜마(161890)] 3Q19 Preview: 3분기가 고비 조회 : 19
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/01 10:03
 
목표주가 62,000원 → 53,000원으로 14.5% 하향, 투자의견 BUY 유지

한국콜마에 대해 목표주가를 기존 6만 2천원에서 14.5% 하향 조정한 5만 3천원으로 수정 제 시하고, 투자의견은 BUY를 유지한다 . 목표주가 하향은 예상보다 타격이 큰 국내 불매운동 영 향을 반영하여 2019년과 2020년 지배주주순이익 추정치를 각각 9.0%, 3.5% 하향 조정한 데 기인한다. 목표주가는 12개월 Fwd. EPS 2,655원에 Target P/E 20.0배를 적용해 산출했다.

3Q19 Preview: 매출액 3,740억원(-0.4%yoy), 영업이익 292억원(+274.8%yoy)

한국콜마의 3분기 연결기준 매출액은 3,740원(-0.4%yoy, -8.7%qoq), 영업이익은 292억 원(+274.8%yoy, -23.3%qoq, 영업이익률 7.8%)를 기록할 전망이다. 지난해 3분기 일회성 비용 260억원(CJ헬스케어 인수 위로금 200억원 + CSO 사업 철수 수수료 60억원)을 감안하 면 영업이익이 전년동기대비 13.6% 감소할 것으로 예상한다.

별도: 화장품 부문(-15.6%yoy)은 내수(-12.2%yoy)와 수출(-45.8%yoy)모두 부진할 전 망이다. 내수부문은 불매운동 영향으로 외형이 부진한 가운데 수익성 또한 크게 하락하여 영업 이익률이 5% 미만으로 하락할 것으로 예상한다(2분기 7% 중반). 수출 또한 원료의 현지조달 및 거래처 재고조정에 따라 주문이 지연되면서 부진한 모습이다. 제약 부문(+8.0%yoy)은 CSO 사업 철수 효과가 사라지면서 성장세로 전환했지만, 발사르탄 의약품에 대한 수요가 줄어 들면서 기존에 예상했던 두 자릿수 성장은 시현하기 어려울 전망이다.

연결: 무석콜마(매출액 75억원, 영업적자 10억원)는 북경콜마(-16.8%yoy)로부터 이관작업 이 원활히 진행되면서 매출액이 꾸준히 증가, 4분기에는 BEP를 달성할 수 있을 것으로 예상한 다. 무석콜마에 온라인 고객사를 중심으로 신규 고객사를 유치하기 시작했으며, 4분기에는 광군 제를 맞이하여 색조제품 위주의 온라인 고객사향 매출이 기대된다. 북미의 PTP(+6.7%yoy) 는 거래처의 매출 취소로 인해 BEP 수준에 그칠 전망이다. CSR(+5.1%yoy)은 꾸준히 성장 하고 있으나, 리모델링을 하면서 공장 감가비가 반영되기 시작해 수익성이 소폭 훼손될 것으로 보인다. CJ헬스케어(+10.1%yoy)만이 묵묵히 캐시카우 역할을 해 주고 있다.

3분기가 고비, 4분기 화장품 광군제 물량과 CJ헬스케어 두창백신 수주에 기대

별도 화장품 부문에서 불매운동의 여파는 최대 10월까지 이어질 전망이다. 그러나 4분기는 중 국의 광군제 특수가 있어 고객사들의 신제품 출시가 기대된다. 무석콜마 역시 온라인 고객사 중 심의 수주 확대가 예상되며, CJ헬스케어는 4분기 정부에 납품하는 두창백신으로 인해 계절적 성수기에 진입한다. 또한 최근 라니티딘 성분 위장약의 판매 잠정 중단으로 인해 CJ헬스케어의 위식도 역류질환 치료제 ‘케이캡정’이 반사이익을 얻을 것으로 예상한다.

유진 이선화



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