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[한국콜마(161890)] 3Q Pre:그늘의 끝자락 조회 : 15
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/02 07:28
 

□ 3분기 국내 화장품 사업 부진


3분기 연결 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 3%, 263% 증가한 3,880억원과 280억원으로 추정한다. 시장 기대치(OP 330억원)를 상당히 못 미치는 수준이다. 국내 사업 영업이익이 전년도 낮은 베이스(제약 일회성 손실)에도 불구하고, 화장품 매출이 YoY 10% 감소하면서, 119억원(YoY 3%) 수준에 그칠 전망이다. J사 매출이 전년 동기대비 150억원 이상 줄어들고, 수출 역시 신제품 런칭이 지연되었기 때문이다. J사 매출 비중은 전년도 3분기 14%(약 220억원 추정)에 달한 바 있다. 아울러, 불매운동 영향으로 홈쇼핑 채널 바이어 향 매출이 위축되었다. 중국 사업은 무석법인 가동률 상승으로 영업손실 규모가 10억원(QoQ +5억원)까지 줄어들고, 북미사업 영업이익은 2분기와 유사한 6억원 수준을 유지할 것으로 예상한다. CKM(헬스케어) 영업이익은 170억원(OPM 13%)으로 캐시카우 역할을 기대한다.

□ 당분간 실적 불확실성 지속


올해 ODM 업체들은 전반적인 실적 불확실성 하에 있다. 매출 측면에서 전방산업이 좋지 않다. 중국 시장에서는 로컬 브랜드 약진으로 국내 중저가 업체들의 대 중국 수출이 둔화되고 있다. 한국콜마의 국내 화장품 바이어 향 매출 성장률은 J사를 제외해도 YoY 3% 수준에 그칠 듯 하다. 수출은 이렇다 할 신규 런칭이 없고, 중국 사업은 Capa 증설 이후 가동률 상승이 제한적이다. 이러한 상황은 당분간 지속될 공산이 크다. 4분기 연결 영업이익은 360억원으로 YoY 10% 감익이 예상된다.

□ 목표주가 5.6->4.7만원, 투자의견 매수->중립으로 하향


실적 추정치와 밸류에이션 하향 조정에 따라 목표주가와 투자의견을 모두 내린다. 4.7만원은 12MF PER 20배다. 온라인/벤처 시대 부작용으로 국내 주요 ODM 업체들의 매출채권/재고자산/가동률 측면 부정적 지표들이 잇따르고 있다. 실적 가시성은 떨어질 수밖에 없으며, 이는 밸류에이션 할인 요인이다. 현재주가는 12MF PER 18배 수준이다. 한국콜마의 경우 매출채권 안정화와 국내/중국 화장품 사업 매출 회복 여부 등이 관건이다.


하나 박종대




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