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[삼보모터스(053700)] 외형에 비해 다소 아쉬운 수익성 조회 : 450
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/03 19:09
 

□ 상반기 부진했지만, 하반기는 개선될 전망


삼보모터스의 2019년 매출액/영업이익은 +0%/-8% 변동한 9,500억원/120억원(영업이익률 1.3%, -0.1%p)으로 기존 예상(9,800억원/193억원)보다 낮을 전망이다. 연결 자회사인 프라코/프라코체코(지분 94.7%)의 적자로 상반기 연결 실적이 부진했기 때문이다. 하지만, 하반기에는 K7/모하비 등 주력 납품차종의 신차 출시와 함께 제품 원가율 개선, 그리고 내부 비용절감 활동에 힘입어 프라코 실적이 개선되고, 삼보모터스 본사도 북미GM향 신규 납품이 추가되면서 하반기 매출액 증가가 기대되면서 연결 실적에 기여할 전망이다. 해외 법인들도 외형이 늘어나면서 수익성이 개선될 것이다. 중국법인인 일조삼보(지분율 100%)는 고객사 모델 변경에 맞춰 기존 단품 납품에서 모듈 납품을 추가하게 되면서 이익률이 크게 상승하고 있다(상반기 매출액/영업이익 2018년 160억원/0억원 → 2019년 170억원/9억원으로 개선). 멕시코/미국법인도 매출증가로 인한 흑전/적자축소가 예상된다. 반면, 실적부진이 이어지고 있는 독일 Carlsson이 자본잠식 상태가 된 것과 연간 이자비용(약 110억원)은 여전히 부담이다.

□ 글로벌OE 수주 증가. 친환경차 제품군 추가


한국 본사에서 대응하는 GM 납품뿐만 아니라 미국/멕시코법인에서의 글로벌OE향 수주가 증가하고 있다. 멕시코에서 혼다향 Plate 부품을 수주했고(연간 320억원), 기존 수주했던 닛산향 납품과 함께 신규로 포드향으로도 수주를 확정했다. 일본 FCC에 바이크 부품을 납품하는 에이스기연도 인수했다(지분 56%). 아직까지 연결 실적에 기여하는 바는 미미하지만, 친환경차 부품군으로의 확장도 시도 중이다. 기존 전기차 감속기 개발과 중국업체 납품을 기반으로 신규 고객을 발굴 중이고, 최근에는 전기차 배터리 분리막 개발/생산업체인 유펙스켐(지분 41.7%)도 인수했다. 프라코에서 생산/납품 중인 SCC(Smart Cruise Control) 커버도 고객사 채택이 증가할 전망이다.

□ 낮아진 수익성 개선이 필요


전환사채의 희석(전환가 5,685원/6,878원, 희석률 14%)을 감안할 때, P/B 0.4배, P/S 0.1배 수준이다. 큰 외형에 비해 낮아진 수익성의 회복을 통해 이익 기반 Valuation이 정당화할 수 있을 정도가 되어야 본격적인 주가 회복도 가능하다는 판단이다. 이를 위해서는 해외 법인들의 개선이 필요한 상황이다.


하나 송선재




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