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[한국콜마(161890)] 당분간 매력도 열위 조회 : 17
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/04 08:42
 
투자의견 Hold 하향, 목표주가 48,000원으로 하향

한국콜마에 대한 투자의견을 Hold로 하향하고, 목표주가를 기존 68,000원에서 48,000원으로 29% 하향한다. ▶ 투자의견 하향의 근거는 성장성과 수익성의 핵심인 <국내 화장품 부문>의 성장이 오너 리스크로 인하여 내년 상반기까지 성장 열위가 예상되기 때문이다. ▶ 목표주가 하향의 근거는 1) 국내 화장품 부문의 추정치 하향 및 중국법인의 더딘 가동률에 따라 2019년, 2020년 EPS를 각각 15%, 10% 하향 조정하였고, 2) 성장성 약화 및 업종 밸류에이션이 하향 안정화 됨에 따라 Target P/E를 기존 25x에서 20x로 하향 적용하였다.

3Q19 Preview: 예상된 부진이나, 당분간 매력도 열위

한국콜마의 3분기 실적은 연결 매출 3,679억원(YoY-2%), 영업이익 259억원(YoY+233%)을 달성할 전망으로 컨센서스 영업이익 326억원을 20% 하회 예상된다. 8월부터 시작된 불매 운동의 영향으로 <국내 화장품 부문>의 매출이 전년동기비 10% 감소함에 따라 연간 7% 수준의 화장품 마진이 4%까지 하락했을 것으로 추정된다. 예상된 부진이나, 정상화는 내년에나 가능할 것으로 판단한다.

▶ 별도법인은 매출 1,995억원(YoY-10%), 영업이익 127억원(YoY+9%)을 전망한다. ①화장품 부문은 전년동기비 14% 감소한 1,525억원의 매출이 예상된다. 홈쇼핑 고객사의 신제품 보류, 방송 연기 등이 발생됨에 따라 매출 감소를 방어할 수 없었던 것으로 보인다. 영업이익은 4% 추정한다. ②제약부문 매출은 전년동기비 5% 증가한 470억원의 매출이 예상되며, 원재료 발사르탄의 가격 부담이 존재함에도 공정 개선 등의 자구책으로 수익성은 14%를 기록할 전망이다.

▶ 중국 합산매출은 전년동기비 24% 증가한 229억원 예상한다. 북경, 무석법인의 매출을 각각 149억원(YoY-19%), 무석 80억원(QoQ+64%) 추정하였다. 이관 작업이 진행 중이나 무석법인의 실질 매출은 자체 영업망에서 진행되고 있으며, 북경은 다소 성장 정체에 있는 것으로 판단된다. 본격적인 성장은 시간이 필요할 것으로 보인다. 무석법인의 주요 고객은 대다수 온라인 브랜드로 영업력을 온라인 브랜드로 확대 중이다. 현재는 더디나, 2020년 하반기에는 외형확대 및 손익분기점을 상회하는 성과가 기대된다.

▶ 북미 합산 매출은 전년동기비 17% 성장한 250억원 예상된다. PTP, CSR법인의 매출은 각각 150억원, 100억원 추정한다. 전분기와 유사한 영업상황이 지속되는 것으로 보인다.

▶ 씨케이엠은 전년동기비 4% 성장한 1,284억원, 영업이익 148억원(흑자전환), 영업이익률 12% 추정하였다. 매출비중 15%의 음료는 불매운동 영향이 일부 존재했던 것으로 보이며, 역류성 식도염 신약(케이켑정)은 적응증이 확대되며 성장세 지속 중인 것으로 판단된다.

유안타 박은정



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