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[스튜디오드래곤(253450)] 모아 놓을 시기 조회 : 34
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/08 07:39
 
3Q19 Preview: 영업이익 109억원 전망

3분기 연결 매출액 1,319억원(+6.6% YoY), 영업이익 109억원(-49.6%)을 전망한다. 최근 컨센서스(1개월)에 대체로 부합하는 수치다. 전년 동기 높은 베이스(‘미스터 션샤인’ 편성/판매)에 비해 이익이 역성장했으나 동사의 강한 제작력은 여전히 판권 유통 호조로 이어졌다.

동사 제작 첫 1) 넷플릭스 오리지널 ‘좋아하면 울리는’ 8부작 매출액이 인식된다. 회당 10억원대 제작비, 제작 마진 10% 초반으로 알려졌다. 2) ‘60일, 지정생존자’와 ‘아스달 연대기’ 판권이 넷플릭스향으로 판매됐다. 3) ‘호텔 델루나’가 다수 지역과 플랫폼에 분할 판매됐다. 이 경우 지역별 홀드백 때문에 해당 매출액 일부가 차분기로 이연될 가능성이 있다.

아직 분기 OP 체력은 100억원 초반

4분기 영업이익은 107억원으로 전망한다. 기대작은 ‘날 녹여주오’와 ‘사랑의 불시착’ 등이며 두 번째 넷플릭스 오리지널 ‘나 홀로 그대’도 연말 공개될 가능성이 있다. 제작비와 비교했을 때 다소 정체된 넷플릭스향 판가, 회당 10억원 수준의 오리지널 제작 규모, 캡티브 편성 매출액의 상승세 둔화 등을 고려하면 현 상황에서 분기 이익 체력은 100억원 초반으로 평가된다.

2020년 이후 기초 체력은 계단식 상승

극심한 미디어 환경 변화가 재개되고 있다. 콘텐츠 제작자의 협상력이 강해지는 시점이 다시 다가온다. 국내에서 기존 방송 채널의 전략적 투자 증액(SBS가 대작 ‘더 킹’ 편성권 확보)과 SKT가 합세한 웨이브의 투자 증액(2023년까지 총 3천억원) 징후가 동시에 나타난다. 해외에서도 디즈니, 애플, 워너, NBC유니버셜이 신규 OTT를 출범하며 콘텐츠 경쟁이 예견된다.

뉴플랫폼 특성 상 규모의 경제, 즉 지역 확장이 전제되기에 동사를 비롯한 제작사에 수혜가 예상된다. 이는 2020년부터 실적 변수로 구체화될 것이다. 1) 뉴플랫폼의 제작 규모가 커진다. 동사의 3번째 오리지널 작품은 제작비와 제작 마진 모두 현재 수준(회당 10~15억원, 10%대 초반)의 2배 이상이 될 전망이다. 2) 뉴플랫폼향 판가가 오른다. 콘텐츠 확보 경쟁의 결과다.

'매수' 의견과 목표주가 8.7만원 유지

매수 의견과 목표주가 8.7만원(20F 지배주주NP * 목표 P/E 40배)을 유지한다. 상장 시부터 아스달 방영 전까지 지켜온 밸류에이션 저점(45배)에서 10% 할인된 수치다. 멀티 OTT 체제, 서구권 드라마 제작, 중국 개방 등 기대감이 가시화되기 전까지도 목표로 삼을 만한 지점이다.

현재 주가는 분기 100억원으로 내려온 이익 눈높이를 담고 있지만 20년 실적 변수의 구조적 변화는 반영하지 않고 있다. 당장의 모멘텀이 없더라도 현 수준의 밸류에이션에서는 내년을 바라본 매수를 충분히 고려할 만 하다. 이견 없는 1위 사업자가 산업 변화를 앞두었음에 주목하자.

기대감이 가시화되기 전까지 목표치로 삼기에 적절한 지점으로 판단한다

미래에셋대우 박정엽



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