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[세종공업(033530)] 외형 성장 재개. 이익률은 소폭 상승 조회 : 38
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 05:25
 

□ 한국/미국법인의 개선으로 이익률 소폭 상승


세종공업의 2019년 매출액/영업이익은 7%/4,100% 증가한 1.17조원/85억원(영업이익률 0.7%, +0.7%p)으로 전망한다. 중국 수요부진과 고객사 출하감소의 여파로 북경/염성법인의 실적부진이 지속되고 있지만, 고객사 신차출시 효과가 큰 한국/미국법인의 매출액이 증가하면서 전체 실적이 기여할 것이다. 또한, 멕시코법인도 고객사 출하증가로 동반 성장하고, 연결 대상인 전장 자회사인 아센텍(지분 100%)의 매출액도 고객사 채택률 증가에 힘입어 증가할 전망이다. 외형 성장과 함께 내부 원가절감 노력(상반기 판관비율 2018년 10.9%→2019년 9.6%로 하락)에 힘입어 영업이익률은 소폭이지만 개선될 것으로 보인다.

□ 태창법인은 일시 저성장. 아센텍은 회복 중


중국 태창법인의 성장은 일시적으로 주춤할 것으로 보인다. 태창법인은 상해GM/상해 VW/상해기차/JAC/장안기차 등을 로컬업체들의 비중이 60%로 높다. 주요 고객사들로부터의 수주 증가에 힘입어 2018년 57% 성장했지만, 2019년에는 시장수요의 극심한 부진으로 상반기 매출액이 38% (YoY) 감소하면서 연간 매출액도 24% 감소한 720억원에 그칠 전망이다. 하지만, 지리기차/상해기차/상해GM 등으로부터 기수주한 물량이 많기 때문에 시장수요만 안정화된다면 태창법인의 매출액도 다시 회복될 수 있을 것으로 예상한다. 연결 자회사인 아센텍은 휠스피드센서(WSS)를 주력으로 생산하는데, 주 납품처의 출하감소로 2018년 매출액/순이익이 8%/68% 감소한 576억원/20억원(순이익률 3.4%, -6.2%p)을 기록했었다. 2019년 상반기에는 고객사의 채택률 증가에 힘입어 매출액이 15% 증가하는 등 연간 매출액/순이익이 17%/21% 증가한 675억원/24억원을 기록할 전망이다. 아센텍은 8월부터 베트남 생산공장을 본격 가동했는데, 낮은 인건비를 기반으로 생산하여 한국으로 수출하면서 비용절감 효과를 기대할 수 있어 2020년 수익성 개선에 기여할 것이다. 아센텍의 IPO는 실적회복이 가시화된 2020년 이후 진행될 것으로 예상한다.

□ P/S 0.1배에 불과하지만, 낮아진 수익성 회복이 필요


2019년 예상 실적과 전환사채의 희석(전환가 5,600원/7,660원, 희석률 23%)를 감안할 때, 현재 주가를 기준 P/S 0.1배, P/B 0.3배 초반이다. 단기 실적이 낮아 이익 기반 Valuation을 적용하기 어렵다는 점에서 큰 외형에 비해 크게 낮아진 수익성의 구조적인 회복이 감지되어야 추세적인 주가회복이 가능할 전망이다. 관련하여 중국 수요의 회복, 태창법인의 외형성장 재개, 그리고 아센텍의 실적개선 등이 핵심변수들이다.


하나 송선재




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